华创证券-卫生巾行业深度研究报告：从卫生巾行业品牌化趋势，看恒安国际龙头优势-190317

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        历经百余年发展历史，卫生巾产品成熟多样，市场全球规模近300亿美元，稳定增长。1）2016年，全球卫生巾的销售规模达到了291亿美元，同比增长率接近6%。近几年亚洲地区女性卫生用品市场发展迅速，卫生巾市场占比全球52.3%，远超北美(19.6%)和欧盟国家(18.9%)。2）中国卫生巾行业稳定增长，市场规模逾500亿元，渗透率达100%。2017年，我国卫生巾市场渗透率达到100%，卫生巾和护垫消费量达1200.1亿片，年均复合增长率为6%；市场规模达527.4亿元，同比增长率为33.5%，年均复合增长率为4%。中国卫生巾市场发展前景广阔。1）女性经期卫生巾使用频次有所上升。2）卫生巾使用的适龄段向两端延伸。3）三四线城市及农村乡镇市场需求进一步提升。4）女性教育水平及社会地位提升，女性卫生用品消费市场不断升级。
        我国卫生巾市场集中度高，卫生巾产品全方位升级。1）市场集中度高。我国卫生巾行业排名前十的品牌销售额占比82%。虽然前十名仍有四家国外品牌，但从市场份额来看，本土卫生巾企业已能和国外知名企业抗衡。2）中国卫生巾企业主要分三类：本土企业——多品牌、全覆盖，外资企业——品类丰富、品牌单一，新型互联网创业公司——线上销售、专注服务与用户体验。3）卫生巾产品全方位升级。产品细分趋势明显，材料、工艺、配方不断升级，包装设计更加情感化，卫生巾与科技智能相结合。
        我国卫生巾市场国内外品牌各占半壁江山，其中恒安国际市场份额领先，全国布局完善，优势明显。恒安国际：产品多品牌、渠道全覆盖。1）产品端，恒安旗下拥有七度空间、安尔乐及安乐等多个品牌系列，产品分别定位低端、中高端、少女、成熟女性等各个消费群体；2）渠道端：公司的销售网络覆盖全国，销售终端及网点已经覆盖至乡镇地区，电商渠道发展迅速，2017年实现营业收入20.2亿元，同比增加80%，占总营业收入的10%，同比增加66.7%。广东景兴：产品定位中高端，轻资产、重研发。1）公司旗下拥有ABC和Free两个卫生巾畅销品牌，2017年卫生巾和护垫的合计市场份额排名国内细分市场第三，其中护垫的市场份额排名国内细分市场第一；2）公司主要卫生巾和护垫均采用委托加工生产模式，充分利用委托加工厂商的专业性和规模效应，把加工资源和精力集中在产品研发、品牌打造和渠道建设方面，目前已成功开发蓝芯2、蓝芯3、“ABC”智能打孔无纺布等优质材料。日本尤妮佳：品类丰富、品牌单一。公司是全球知名的护理卫生用品生产公司，依托品牌“苏菲”，推出超熟睡系列、弹力贴身系列、立体护围系列、口袋魔法系列、裸感S系列等多种厚薄不同、材质不同、长短各异的卫生巾产品，受到众多中国女性消费者的支持。
        风险提示：市场竞争加剧风险、产品升级不及预期。