华金证券-机器人-300024-物流与交通业务发力，进军半导体提升自动化集成天花板-190318

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        投资要点  
        营收与扣非利润保持较快增长，毛利率小幅下滑：公司  2018  年实现收入  30.95  亿元，同比增长  26.05%；实现扣非归母净利润  3.61  亿元，同比增长  23.18%；归母净利润实现  4.49  亿元，同比增长  3.93%。归母净利润增速低于营收主要由于当期计入政府补助同比减少  0.59  亿元至  1.12  亿元。当期经营性现金流净流入  5463  万元，相比  2015-2017  年有显著改善。2018  年三季度以来，我国整体工业景气度下降较为明显，受此影响，产品综合毛利率整体下滑  1.55pct  至  31.39%；分业务看，物流仓储与智能交通业务增长较快，工业机器人与自动化集成业务稳中有升。
        仓储物流业务与行业龙头深度合作打造智慧物流典范：公司该业务全年实现  35.4%的较快增长，收入达  9.1  亿元。公司在仓储物流领域积极进军新能源、电商、家电等市场，公司近两年先后为锂电池行业龙头宁德时代提供国内首创高精度生产对接系统，并为其新建超级电池工厂提供后段物流解决方案；另外公司还与天猫、九牧、米其林等知名企业有持续的项目落地，公司通过为各领域龙头提供仓储物流解决方案，打造行业典型应用并树立标杆。我国正处在仓储物流自动化升级过程的中前期，下游需求将从新兴产业向传统产业，从龙头标杆向一般企业扩散。据产业信息网数据，我国物流自动化市场近  5  年均保持  20%左右的增长，公司通过与各领域龙头打造典型案例，积累丰富的特定行业集成经验并提升品牌知名度，将坐享物流仓储自动化行业快速发展的红利，预计该业务仍将保持  30%以上增长。
        智能交通业务通过一体化服务提升综合实力和客户粘性：公司智能交通能为客户提供自动售票机、自动检票机、门禁系统、轨道环境与监控系统、综合监控系统等。公司智能交通业务在  2018  年实现收入  3.62  亿元，同比增长  85%，并已逐步走出东北积极拓展新市场。公示除了承接沈阳地铁九号线及哈尔滨地铁三号线交通服务外，另为北京、三亚、澳大利亚墨尔本提供智能交通装备服务项目逐步落地。公司通过将将人工智能、大数据、云计算等前沿技术应用于公共交通领域，在“新交通”领域拥有独特的竞争优势。发改委自  2018  年重启城轨规划审批，相继批复了苏州、重庆等七个城市总计  7100  亿的投资方案，也突出了城轨建设在基建补短板中的重要地位。公司智能交通业务收入基数较低，借着我国未来城轨快速发展的东风，预计仍将保持快速增长。
        进军半导体行业将提升工业机器人及自动化系统集成业务的天花板：公司已于2018  年设立了半导体装备事业群，未来将面向芯片和面板制造提供自动化解决方案。公司在半导体行业系统集成领域已研发出洁净机器人、晶圆加工真空传导平台等产品，并已通过国产半导体设备龙头华创和中微等客户的验证，获得批量订单。
        另外，公司在  2017  年已通过子公司完成了韩国新盛  80%股权的收购，新盛的工厂自动化在全球半导体与面板享誉盛名，未来有望通过优势互补，携手打开国内巨大的半导体自动化系统集成市场。公司在工业、协作、移动机器人等领域产业规模上均处于领先地位，在当前我国整体工业景气下滑的现状下，通过加快在半导体等新兴、高端领域布局，将显著提升公司工业机器人及自动化系统集成业务的天花板。
        投资建议：我们预测公司  2019-2021  年营业收入分别为  38.24  亿元、47.49  亿元、59.15  亿元；归母净利润分别为  5.61  亿元、7.21  亿元、8.95  亿元；按当前股价及盈利预测，2019  年  PE  为  55  倍，考虑到公司在工业机器人集成、仓储物流自动化、智能交通等领域较强的竞争力，以及公司积极进军半导体、服务机器人，并利用品牌优势加大在智慧工厂和工业互联网领域的布局，我们给予“增持-A”评级。  
        风险提示：中美贸易摩擦若加剧将影响我国出口需求并降低工业机器人行业景气度；智能交通业务进入东北以外的新市场进度不及预期；半导体系统集成领域存在较高的技术壁垒，存在开拓成效低于预期风险等。