天风证券-凯撒文化-002425-一季度预告80~120%高增长超预期，逻辑逐步兑现-190318

《天风证券-凯撒文化-002425-一季度预告80~120%高增长超预期，逻辑逐步兑现-190318（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-凯撒文化-002425-一季度预告80~120%高增长超预期，逻辑逐步兑现-190318（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司于  3  月  17  日下午公告披露  19Q1  将实现  1.05~1.28  亿元归母净利，同比增长  80~120%，且  18Q1  5829  万元归母净利中有  3800  万元左右的投资收益，内生增长超  5  倍。19Q1  高增长原因主要由于国内外游戏业务的增长，我们认为一季度高增长的因素包括：
        1）《妖精的尾巴》、《火影忍者》海外发行版权金收入，我们预计约为  4000万人民币左右（详见我们业绩快报点评）；
        2）《龙珠觉醒》2  月  28  日上线后  3  月份的业绩贡献，我们认为其首月流水可破亿，按照  1  亿月流水计算，1  亿19%分成比例90%毛利率=1710  万毛利贡献。目前《龙珠觉醒》仍处于爬坡期，有望实现  1.5  亿的首月月流水；
        3）《三国志  2017》在日本（18  年  8  月上线）、韩国（18  年  5  月上线）等地表现突出。
        一季度预告披露后，我们在  2  月  1  日业绩快报公告点评及周报等提示关注的一季度高增长预期已落地，我们前期也已将凯撒文化放入天风一季度超预期组合中。
        后续我们仍可以期待《妖精的尾巴》、《火影忍者》版号落地及海内外市场上线等利好，我们  3  月  10  日游戏行业深度报告指出两会结束后进口游戏版号有望很快落地。根据财联社消息，近期公司获得日本知名  IP《航海王（海贼王）》的手游改编权，该漫画在全球销售多达三亿五千万本，被称为史上最畅销漫画系列。3  月  14  日广电总局网站公示第九批版号中，也有《三国志：威力无双》的版号。公司产品储备丰富可支撑  19-20  年业绩高增长，是目前游戏板块中弹性最大品种，前期推荐逻辑正在兑现。
        投资建议：我们预计公司  18-20  年归母净利分别  2.96/5.79/7.91  亿元，对应估值为  25x/13x/9x，行业横向比较下增速及估值仍具备显著优势，由于后续有头部游戏上线实现戴维斯双击的预期（估值逻辑具体可参见我们  3  月10  日发布的游戏行业深度报告的海外游戏公司估值梳理），我们给予  19  年20x  估值，上调目标价至  14.2  元，当前位置仍有  50%以上的增长空间。
        风险提示：游戏上线时间或表现不达预期、版号发放时间不达预期、税收等游戏行业政策风险