华创证券-用友网络-600588-2018年年报点评：财务指标积极向好，云业务高速增长-190318

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        事项：
        公司发布2018年度年报，实现营业收入77.03亿元，同比增长21.4%；归母净利润6.12亿元，同比增长57.3%；扣非归母净利润5.32亿元，同比增长81.6%。同时，根据公司股利分配预案，拟向全体股东每10股转增3股，派发现金股利2.5元（含税）。
        评论：
        业绩高速增长，各项财务指标积极向好。2018年公司营收同比增长21.4%，同时，公司有效控制费用增长，销售费用率和管理费用率分别下降0.94个百分点和0.89个百分点。得益于营收的快速增长及经营效益的改善，公司实现归母净利润6.12亿元，同比增长57.3%。同时，公司各项财务指标积极向好，彰显云转型成效，经营活动净现金流20.43亿元，同比大幅增长42.8%；预收账款为10.80亿元，同比增长26.3%，其中云业务预收账款3.01亿元，同比224%。
        收入结构优化，云业务占比显著提升。从收入结构来看，公司云服务业务收入20.94亿元，同比增长72.9%，占公司营业收入的  27.2%，较2017年末的19%大幅提升。其中，非金融云服务收入8.5亿元，同比增长108%。支付服务收入1.55亿元，同比增长81.8%；互联网投融资信息服务收入10.88亿元，同比增长51.8%。软件业务实现收入55.79亿元，同比增长8.7%，增速有所放缓我们判断主要受宏观经济环境的影响。
        用友云持续发力，生态式布局拓展企业服务边界。一方面，公司持续加大研发投入，加力加速打造爆款产品，面向大型企业集团的云ERP产品NC  Cloud产品已经重磅推出，中端云ERP和U8  Cloud  3.0产品与细分行业解决方案也计划发布上市，将为公司云业务的规模化增长提供良好支撑。另一方面，用友云生态融合战略快速落地，2018年云市场入驻伙伴3542家，包括京东物流、方正电子、联想新视界等知名企业，生态式布局进一步拓展企业服务边界。
        工业互联网步入落地期，用友精智平台乘势而上。“工业互联网”连续两次被写入政府工作报告，国家和地方的行业政策和财政支持持续加速落地，我们认为2019年料将是工业互联网加速发展的一年。用友精智工业互联网平台致力于赋能云时代制造企业，与江西、浙江、湖北、湖南、上海、天津等多地省市政府部门签署了企业上云及工业互联网战略合作协议，并入选工信部“工业互联网试验测试平台”，先发优势突出，有望充分受益实现快速发展。
        投资建议：考虑到宏观经济环境变化对公司软件业务可能带来影响，我们调整公司2019-2020年归母净利润预测至7.98亿、9.99亿元（原预测为9.45亿、12.29亿元），对应PE为80倍、64倍；预测公司2021年归母净利润为12.39亿元，对应PE为52倍。参考可比公司估值，利用PS估值法给予公司云业务15倍PS，对应目标市值243.9亿元；利用PE估值法分别给予公司软件业务和金融业务55倍、22倍PE，对应目标市值分别为485.97亿、54.57亿元；公司2019年合理估值784.44亿元，对应目标价40.92元，维持“推荐”评级。
        风险提示：宏观经济形势恶化；云业务增长不及预期。