华创证券-中科曙光-603019-2018年年报点评：海光芯片协同效应有望加速兑现-190318

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        事项：
        公司发布2018年年报，实现营业收入90.57亿元，同比增长43.89%；归母净利润4.31亿元，同比增长39.43%；扣非归母净利润2.71亿元，同比增长31.98%。同时，公司公布2018年股利分配预案：每10股转增4股，派现金股利1.4元。
        评论：
        营收快速增长，毛利率一定程度提升。1）18年公司高端计算机、存储产品和软件开发、系统集成、技术服务三大产品线全面均衡增长，推动整体营收快速增长43.89%。2）公司毛利率为18.30%，同比提升0.89个百分点，主要是服务器、存储毛利率提升所致。3）公司大幅提升在核心技术领域的研发投入，18年研发支出增长了118%至7.24亿元，同时研发人员数量同比增长42%，占员工总人数的比重也从17年的44.56%提升51.5%。4）存货增加10.43亿，同比增长81%，主要为字节跳动公司等发出商品所致，为19年服务器业务快速增长奠定一定基础。
        海光信息收入体量快速提升，协同效应有望加速显现。公司持有海光信息的股权已从25.52%上升至36.44%，成为海光信息第一大股东。海光信息已在芯片国产化领域迈出重要一步，根据EETOP电子网报道，海光基于X86结构代号为“禅定”的国产CPU已正式开始量产。值得关注的是，2018年海光信息实现收入1.13亿元，同比大幅增长729.6%；实现净利润-3570.66万元，亏损幅度同比缩小。后续海光芯片与公司服务器业务结合的协同效应有望加速显现，从而推动毛利率进一步提升。
        自主可控核心企业，国之重器地位不断凸显。根据年报披露，公司在高端计算机、存储和安全产品等硬件设备上，及安全可控核心芯片技术和产品开发上已取得重要进展，在云计算操作系统平台、云存储软件、云计算服务安全保障体系等方面，也拥有了众多自主知识产权和系列产品，有力地提升了国家信息安全保障能力。18年，公司先后获批“自主可控先进计算设备智能工厂”、“国产安全可控先进计算系统研制”等项目，致力于打造完整的、全自主可控的新一代信息技术体系，国之重器地位不断凸显。
        投资建议：我们维持预测19-20年归母净利润为7.07亿、10.82亿元，对应PE为53倍、35倍；预测21年归母净利润为15.05亿元，对应PE为25倍。参考同行业可比公司平均PEG约为1，考虑公司国之重器地位不断得到重视，给予一定估值溢价，综合给予公司19年1.16倍PEG，对应目标市值441.87亿元，上调公司目标价至68.72元，维持“强推”评级。
        风险提示：芯片等核心技术研发进展缓慢；市场竞争加剧；云业务不及预期。