华泰证券-长三角一体化主题投资系列之二：长三角一体化主题的投资节奏-190318

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        当前为何强调长三角主题，主题未来如何演绎？
        我们在长三角一体化系列一报告中，系统论述了长三角主题一方面是其自身优势条件下的优良基本面，另一方面是科创板带来的新增成长性因子，我们认为这决定了长三角主题是当前市场不容忽视的主题。我们认为与同为国家战略的雄安新区与粤港澳大湾区相比，除了自身区位优势以及产业条件优势以外，长三角一体化主题还有以下三大优势：（1）推出时的宏观背景与2013-2014  相似，即经济增速下行+利率下行，有利于主题投资的不断发酵；（2）监管环境较为友好，有利于市场情绪产生共振；（3）最终的规划方案尚未落地，市场对该主题存在充分的想象空间。
        经济+利率的同时下行，是区域性主题发酵的基础
        从2013  年下半年开始到2014  年是区域性主题投资盛行的大年，涌现了诸如上海自贸区、京津冀、新疆振兴等市场耳熟能详的热点主题，而整个2013年下半年-2014  年伴随的最大的宏观背景是经济和利率的同时下行。一方面是流动性环境的宽松，有利于引导股市流动性改善以及市场交易情绪的提升；另一方面政策通过重点扶持某些区域的发展从而一定程度上可以对冲经济增速下行压力，同时可以兼顾补短板。此外，我们认为，长三角主题当前最终的规划方案尚未落地，市场对该主题存在充分的想象空间。
        长三角主题依然处于第一阶段，存在较大预期差
        2017  年以来长三角主题基本随着市场指数同向波动，并未表现出独立的行情走势，因此，我们认为长三角主题尚未被市场充分挖局，存在预期差。2019  年以来，虽然长三角主题指数呈现出量价齐升的态势，但从前面两轮区域主题的复盘经验来看，一轮主题的结束通常是以最大的利好出尽为时点。因此从主题投资的节奏来看，我们认为长三角主题还远未结束，后续一是等长三角规划方案的最终落地；二是等科创板的正式推出（科创板利好长三角企业）这两大重磅政策利好落地。在此之前，我们认为长三角一体化主题都可以积极参与。
        政策+体制环境为长三角提供更长远发展空间
        长三角是优秀企业的聚集地，包含了A  股近1/3  的上市公司。长三角民营企业占比高，经济活力足：长三角1161  家上市公司中，民营企业达到804家，占比近70%，而国有企业（央企+地方国企）仅为240  家，占比仅为20.7%。从行业分布来看，中游制造行业占比较高：长三角1100  多家上市公司中，上市公司分布最多的5  个行业分别为：机械设备、化工、汽车、电气设备、医药生物，基本以中游制造行业为主。我们认为长三角具备孕育优秀企业的土壤，后续更多的企业有望享受到政策红利，从而进一步发展壮大，这就是长三角主题长期空间所在。
        选股逻辑：前期关注弹性，后期关注基本面
        类比上海自贸区主题的复盘经验，我们认为在规划方案最终落地前，估值的提升是主要驱动因素，可以重点关注上一轮自贸区主题中表现较为活跃的个股，如贸易、物流等方向。而在规划方案正式落地等最大的利好兑现后，业绩成为主要驱动因素，上涨标的将更多与实际推进方向相关。因此在选股方面，具备股价弹性标的我们建议关注贸易、物流和园区相关标的：华贸物流、上海环境、复旦复华；具备基本面且持续受益的标的我们建议关注基建、环保相关标的：上海建工、苏交科、巴安水务。
        风险提示：长三角一体化战略政策推进节奏不达预期；科创板推出进度不达预期；国内宏观经济增速下行幅度超预期、美债利率上行、海外资产大幅波动、人民币汇率贬值等因素带来的市场系统性风险。