兴业证券-金地商置-0535.HK-财务稳健，商住并举-210903

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投资要点公司业绩符合市场预期：公司2021H1营业收入50.0亿元人民币(下同)，同比下降14%，主要因物业销售确认收入减少；毛利为14.3亿元，同比下降23%;毛利率为28.6%，同比下降7.2个百分点，公司下半年有望结转更多高毛利项目，改善毛利率；归母净利润为10.7亿元，同比下降34%，归母净利率为21.3%，业绩符合市场预期。

自持商业物业增长潜力大：2021H1，公司于国内自持投资性物业的含税租金收入为6.3亿元，同比增长35%；其中商场及写字楼、产业园区、长租公寓分别占比50%、34%和16%。

截至2021H1，公司于国内自持投资性物业的开业面积为178.5万平米，同比增长47%；其中公司旗下在营商业项目为66万平米，未来四年将有约200万平米新商业项目投入运营，分布在北京、上海、南京等9个核心城市，有望为公司带来稳健的现金流入。

合约销售稳健增长：2021H1，公司合约销售金额为418亿元，同比增长34%；合约销售面积为190万平米，同比增长41%。

公司上半年住宅平均推盘去化率60~65%，回款率超90%，加快周转和现金回流。

融资成本低且流动性充足：截至2021H1，公司净负债率为68%，较2020年末上升16个百分点，主要因上半年土地投拓力度较大；平均融资成本为4.8%，保持行业较低水平。

截至2021H1，公司总借款为219.1亿元，短期负债仅占17%，现金短债比为2.0，公司流动性充足。

我们的观点：公司融资成本低且销售回款速度快，债务结构合理。

公司产业园及自持商业业务保持高速增长，有望转型成为商业地产和综合性的全国开发商和运营商。

目前公司股价对应2020年2.8倍PE，建议投资者关注。

风险提示：宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧；公司销售不及预期；人民币贬值。