国海证券-双星新材-002585-2018年年报点评：光学膜项目投产，盈利能力将不断增强-190318

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        事件：
        公司发布2018  年年报，2018  年实现营业收入38.58  亿元，同比增长27.61%；归母净利润3.21  亿元，同比增长330.47%；基本每股收益0.2779元/股，同比增长309.88%；固定资产期末余额为33.29  亿元，较年初增加32.66%，主要为二亿平光学膜部分项目完工投产，由在建工程转入固定资产所致。
        投资要点：
        2018  年聚酯薄膜行业供需好转，年均价格及毛利率较同期上涨，公司业绩大幅增长。2014  年前行业无序扩张，产能大量投放造成严重过剩，在激烈竞争中，部分企业逐渐退出。而下游需求及出口仍保持平稳增长，聚酯薄膜行业供需逐渐由严重供过于求向供需平衡转变。需求端的快速增长主要是受包装和技术应用两大领域广泛使用的驱动。其多功能性以及终端应用技术的快速开发给BOPET  薄膜创造了新的机会。其中，光伏行业是BOPET  薄膜需求增长最为迅速的领域。此外，显示器和光学薄膜是另一个年均增速较快的领域，主要是受到智能手机、平板电脑和平板电视市场快速扩张的影响。价格方面，部分产品价格创五年新高，不仅传导了成本上涨压力，价差较同期增长较大。从公司产品盈利能力看，2018  年公司产品综合毛利率为17.28%，比2017  年增加约5  个百分点。预计2019  年在原材料及产品价格大幅波动、销量略降等因素影响下，毛利率和利润增长率环比稍有下降。未来一段时间内，除了江苏欧亚存在复工可能的情况下，尚无其他新增产能消息，因此在需求保持平稳的情况下，BOPET  薄膜供需紧平衡，价格和毛利率降幅将收窄。
        公司作为聚酯薄膜产能大户，仍有新增产能投放，未来增长可期。公司主要从事聚酯薄膜的研发、生产和销售，聚酯薄膜产能超30  万吨，其中上市前产能为12.8  万吨，募投项目包括2011  年的3  万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2013  年的12  万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2014  年的5  万吨太阳能电池封装材料基材项目、2016  年的1  亿平方米光学膜项目以及近期投产的年产2  亿平方米光学膜项目。另外，还有0.6  万吨PVC  功能膜和1.6  万吨镀铝膜。公司主要产品除广泛应用于各类食品、饮料、医药和日用品的包装外，已逐步向液晶显示、智能手机、触摸面板、汽车、建筑节能玻璃光伏新能源等领域拓展。在下游需求稳定增长与产品价差增大双重因素作用下，公司主要业务聚脂薄膜销售收入达36.74亿元，占公司营业收入总额的95.25%，同比增长29.99%；毛利率达16.64%，相较于2017年增加约5个百分点；产销量均有较大幅度增长，产量同比增长12.77%，销量同比增长19.09%；公司业绩实现大幅增长。公司主要产品中光学膜应用于液晶显示、智能手机、触控面板等多个市场，2018年公司年产2亿平方米光学膜项目顺利投产，目前公司光学膜产品已获得三星在内的国际一线品牌认证并全球供货。此外，2019年3月出台的《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》对2020年4K电视销量比例作出40%以上规划，高清电视需求增长有望拉动聚酯光学膜的消费。  
        盈利预测和投资评级：我们看好聚酯薄膜行业供需改善下的价格和毛利率回升以及公司2亿平方米的光学膜项目带来的业绩增量，但我们也注意到原材料聚酯价格下跌引起公司产品价格有所回调，价差有所收窄，我们预计2018~2020年公司归母净利润分别为4.47/5.14/5.63亿元，EPS分别为0.39/0.44/0.49元/股，对应最新收盘价PE分别为16.41/14.26/13.03，维持"增持"评级。  
        风险提示：新项目投产不及预期风险，聚酯薄膜需求不及预期风险，产品价格下跌风险。