中泰证券-福寿园-1448.HK-全产业链布局叠加外延式扩展带动营收增长，产品及销售结构调整提高盈利能力-190318

《中泰证券-福寿园-1448.HK-全产业链布局叠加外延式扩展带动营收增长，产品及销售结构调整提高盈利能力-190318（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-福寿园-1448.HK-全产业链布局叠加外延式扩展带动营收增长，产品及销售结构调整提高盈利能力-190318（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司发布2018  年年报，实现营业收入16.51  亿人民币，同比增加11.8%，公司归母净利润4.88  亿元，同比增加17%；归母净利率由去年同期的28.25%上升至  29.57%；公司每股盈利0.22  元，同比增加13.3%；拟派发末期股息每股0.0372  港元，全年派息每股0.0744  港元。目前，公司业务已进入15  个省、市、自治区的30  多座城市，共运营20  座墓园及22  间殡仪设施。
        点评：
        墓园服务：扩张及提价带动收益上升；结构调整提高盈利能力。2018  年度，公司墓园服务收益增加10%，达到14.27  亿元，一方面是由于公司经营性墓穴的平均单价同比上升7.5%；另一方面得益于墓园数量的增加，公司经营性墓穴销量同比增加137  座，达到12509  座，其中可比墓园销量降低1061  座，主要是由于公司在运营层面做出调整，优化产品结构及销售渠道，增加小型墓及艺术墓的销量，并提高直营销售团队收益贡献，结构的调整带来公司墓园服务分部经营效率的提高，2018  年公司经营利润率由去年同期的47.7%上升至49.9%，经营利润上升14.9%至7.13  亿元。
        殡仪服务：新增大量殡仪设施，收益上升的同时导致盈利能力下滑。2018  年度，公司殡仪服务收益上升25.2%，达到1.98  亿元，收益增加主要来自公司新增殡仪设施的贡献，以及殡仪设施平均服务单价的上升，由于期内新增殡仪设施尚处在起步阶段，经营效率较低，导致公司殡仪服务的经营利润率由去年同期的17.4%，下滑至10%，由此，殡仪服务的经营利润下滑了27.6%至1986  万元，但未来随着客户对增值殡仪服务接受度的提高，新设备经营效率也将稳步提升。
        新增业务：完整的产业链布局，新业务增速显著提升。公司进军殡仪预售市场，目前已于10  个省级区域的15  座城市开展生前契约业务，2018  年度公司共签订2485  份生前契约，同比增长111.7%；同时，公司的环保火化机于2018  年度获得国家发明专利，并为集团内外的殡仪馆安装了12  组火化机，实现收益930  万元；此外，公司还向墓园及殡仪馆提供专业设计服务，全年共取得收益3350  万元。目前，公司新增业务分部尚未盈利，损失主要来自处于试销阶段的火化机运营成本，随着火化机业务的逐渐成熟，该分部利润率有望大幅提升
        盈利预测及估值分析。得益于收并购以及PPP  等政府合作项目的持续增加、产品及销售结构的优化、充沛的墓园储备及多元化业务的展开，我们预计2019、2020  年，公司的营收将分别达到18.94、21.81  亿元，对应同比增速14.67%、15.19%；归母净利润将分别达到5.61、6.51  亿元，同比增速分别为14.9%和16%。目前公司股价对应2019-2020  年市盈率分别为22.93x、19.76x，我们采用DCF  估值方法，得到公司参考市值189.96  亿港元，对应参考市盈率29.33x，维持“买入”评级。
        风险提示。外延扩张速度慢于预期：公司并购墓地及殡仪馆的速度不及预期，且原有项目经营结构调整，导致营收增速短期内下滑；新项目整合收益不及预期，导致盈利能力短期内下滑；墓穴及殡仪服务价格或受管制。