川财证券-海外宏观系列报告：2019年二季度美国宏观经济展望，缓速下行，衰退未至-190318

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        核心观点  
        预计  2019  美国经济增长趋缓，但减速幅度低于预期，经济韧性仍在，衰退概率较小。2018  年  GDP  全年同比增长  2.9%为  2005  以来最高，环比二季度升至4.2%的  4  年历史峰值后开始回落，三、四季度下行至  3.4%和  2.6%，但放缓幅度仍好于预期。下半年税改红利已基本兑现，贸易关税影响逐步显现,进口需求端收缩，私人投资增速由升转降，制造业  PMI  新订单和库存指数回落。鉴于经济基本面依然整体稳健、加息预期减弱使得金融条件边际改善，预计  2019  美国经济大概率呈缓速下行趋势，预测一季度  GDP  或为  2.90%，二季度  2.66%，三季度2.36%，四季度  2.14%，全年平均预测  2.52%。  
        预计  2019  年美国通胀中枢小幅走弱，潜在通胀压力仍在，劳动力市场整体紧俏，增长略见放缓。2018  美国整体及核心  CPI  同比先升后降，三季度增速放缓，四季度受油价下挫和海外增长放缓拖累，通胀压力有所缓和。2019  年  1-2月通胀持续低迷支持美联储暂缓加息。除国际油价外，薪资增速上行、消费扩张及关税推升物价仍为通胀上行潜在因素。目前美国就业市场整体较为强劲，去年  10  月失业率触及  3.7%历史低位，今年  2  月新增非农就业虽小幅下滑，但时薪增速上升至近年高位。全球经济增长放缓、中美贸易紧张局势的缓解，一定程度降低了美国输入型通胀和成本推动型通胀上行的预期。
        预计美联储加息进入尾声，年内结束缩表概率上升、加息仍存不确定性。随着去年美股大幅回调和高频数据回落，美联储政策立场由鹰派向鸽派调整，表示对加息保持“耐心”，观察美国经济发展趋势以及市场波动和通胀压力水平。2018  年美债长短端收益率曲线平坦化加剧直至年末出现倒挂，前瞻性数据显示经济已处于放缓通道，支持美联储维持现有利率、暂缓加息节奏并提前结束缩减资产负债表进程。目前利率已接近中性，通胀仍占美联储加息主导因素。  
        企业盈利增速回落使美股上行动能减弱，高估值仍为主要风险。美股  2018四季度两次大幅回调，美联储加息后无风险利率迅速抬升，贸易关税问题以及对经济下行趋势的担忧使风险偏好回落。2019  美股市场迎来短期反弹，但企业盈利增速下行让美股上行动能减弱，目前高估值为主要风险。美股资产价格与居民资产负债表所有者权益密切相关，总资产与股市波动相关性较高，下跌会让居民财富缩水抑制消费需求直接影响经济。由于经济韧性仍在、贸易紧张局势缓和改善情绪，叠加流动性边际放松，预计短期美股仍在前期高点附近震荡。
        全球增长同步趋缓、政策不确定性和地缘政治因素制约着美国经济前景。分政策来看，2018  上半年税改推动经济，下半年红利减退经济放缓；中选后两党各主导一院，2020  选举年临近、政策不确定性加大。贸易摩擦使美国贸易赤字持续扩大，净出口对美国经济负向拖累逐步体现；2019  中美贸易谈判取得阶段性进展，但长期看贸易摩擦风险仍存。OECD  下调  2019  年全球经济增速预测，美欧等发达经济体比新兴经济体面临更大下行压力。政策的不确定性和市场信心不断下降，拖累商业投资和贸易活动前景。往前看，全球经济放缓、地缘政治的不确定性和金融环境的收紧仍然是未来美国经济面临的主要风险。  
        风险提示：全球贸易摩擦升级，经济增长不达预期，全球市场黑天鹅事件。