兴业证券-拼多多-PDD.US-深度报告：拼购+社交，电商黑马野蛮生长-190318

《兴业证券-拼多多-PDD.US-深度报告：拼购+社交，电商黑马野蛮生长-190318（39页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-拼多多-PDD.US-深度报告：拼购+社交，电商黑马野蛮生长-190318（39页）.pdf（39页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        依托“拼购”+“社交”提供价格低廉的商品，平台迅速崛起。1）拼多多创立于2015  年9  月，定位为最广大用户提供物有所值的商品和有趣互动购物体验的“新电子商务”平台；2）公司依托“拼购”+“社交”提供价格低廉的商品，即通过创新的商业模式和技术应用，对现有商品流通环节进行重构，持续降低社会资源的损耗，为用户创造价值；3）截止到2018年底，拼多多平台已汇聚4.185  亿买家用户和360  多万商户，2018Q4月均活跃用户达2.73  亿，活跃买家人均年消费达1126.9  元，平台年交易额达到4716  亿元，迅速发展成为中国第三大电商平台。
        业绩爆发式增长，在线市场服务收入占比持续攀升。1）公司业务以电商服务平台为核心，依托电商服务收入（包括在线市场服务收入和佣金）带动营收高速增长，2018  年Q4  实现营业收入56.54  亿元，环比增速为68%，同比增速379%，收入增长的主要动力是在线市场服务营收与佣金的持续增长，2018  年Q4  毛利42.30  亿元，同比增长425%；2）在线市场服务收入以更高速度增长，2018  年Q4  在线市场服务收入为50.62  亿元，环比增速为70.21%，同比增速为470.36%，佣金收入5.92  亿元，环比增速为48.52%，同比增速为102.70%；3）对比成熟电商平台，公司广告业务成长空间依然巨大，在线市场服务收入占比有望继续提升，带动业绩持续快速增长。
        用户增长，消费额提升，货币化率向好，公司成长空间巨大。1）公司营销费用率在100%左右，公司大力推广将持续获取更多用户，随着客户的沉淀对平台信任程度逐渐提升，购买频次与购买客单价都将持续提升，最终推动平台GMV  的持续增长，并带动公司佣金收入的攀升；2）在线市场服务方面，头部商家销售额与销量集中度有较大提升空间，广告主有更高投放诉求，公司在线市场服务营收提升天花板较远；3）我们认为公司在线市场服务收入增速有望持续超过佣金，带动公司货币化率的持续提升。
        投资建议：拼多多通过切入廉价市场，并依靠社交电商模式快速成长。由于目前拼多多仍然处于野蛮生长期，目前以GMV  为基准，为公司进行相对估值较为合理，参考阿里巴巴电商市值与GMV，我们预计2019  年拼多多GMV  有望实现更快速的增长带动公司市值提升，建议积极关注。
        风险提示：产品质量问题出现；政策监管趋严；腾讯平台支持政策变化。