财通证券-双汇发展-000895-结构升级继续，挑战与机遇并存-190317

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        事件：公司发布2018年年报：2018年全年实现营业收入487.67亿元，同比下降3.32%；实现归母净利润49.15亿元，同比增长13.78%。公司拟以每10股派发5.5元的方案进行现金分红。
        屠宰业务收入下降，猪瘟疫情仍压制屠宰量。2018年全年公司屠宰生猪1631万头，同比上升14.27%。Q4屠宰生猪428万头，同比上升2.3%。四季度公司生猪屠宰量增速下滑幅度较大，屠宰业务仍受非洲猪瘟疫情压制。Q4屠宰业务收入74.62亿元，同比下滑6.38%。除屠宰量增速下降外，由于Q4猪肉价格较去年同期仍有较大幅度的下降，致使屠宰业务营收下降。我们测算Q4公司生猪头均总收入为1745元/头，较Q3下降12.6%。
        肉制品业务营收保持稳定，结构升级继续。肉制品业务全年销售量160万吨，同比增长1.09%。单三季度公司肉制品业务实现营业收入55.39亿元，同比增长0.59%。公司2018年肉制品业务毛利率为30.29%，较上年同期微降0.21%。公司单季度销售费用率有所上升，在肉制品高端新品的推广上继续加大力度。
        猪瘟事件挑战与机遇并存，仍有信心应对成本上涨。对2019年猪周期进入上行通道带来的成本压力，公司通过多种方案来应对：通过加大低价猪肉的进口量控制肉制品成本。另外顺应猪肉涨价趋势，公司部分产品于去年年底涨价，预计Q2/Q3仍有涨价空间。我们认为本轮猪瘟事件对公司是个挑战也是机遇，猪瘟事件造成上游减产的同时也会加速产业链整合进度，或将加速肉制品业务利润释放。
        盈利预测与投资建议
        虽然近期受到猪瘟事件及猪肉价格波动影响，但我们认为公司作为肉制品行业龙头，平滑成本能力较强，短期扰动不会影响长期经营。预计2019-2021年EPS分别为1.63元、1.77元、1.88元，对应2018-2020年PE分别为15.5倍、14.3倍、13.5倍。维持公司"买入"评级。
        风险提示:猪价大幅波动；食品安全风险；产品推广不及预期。