兴业研究-司库策略谈第88期：多维度视角看存款-190317

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        摘要
        本周，我们从多个维度分析今年前两个月的存款走势变化。总量上，存款增速筑底企稳；结构分布上，2018  年以来“企业弱，零售强”的走势进一步强化。然而，这种扭曲可能即将逆转，零售存款将从多个渠道向企业存款转化；利率类型上，主动负债特别是结构性存款  1  月的高增长引发争议，或引发监管采取规范措施；价格变化上，主动负债价格高位运行，存款进一步定期化，全口径存款成本下行回落幅度有限；区域分布上，我们发现地区社融增长与存款增长有很强的相关性，给吸存带来新的启示。
        对于后续的存款规模和价格变化，我们依旧坚持原先的判断，即规模方面：政策旨在疏通货币政策传导渠道，逐步实现宽信用的目标，存款规模也有望相应回升。而价格方面，则将缓慢回落，存款成本的回落还需要降准降息的动作来配合，还需要从市场利率到存款主动负债的传导。存款利率趋势虽然向下，但过程缓慢，幅度有限。
        对于下一阶段，我们结合年初的想法和近期的变化，更新策略如下：
        1）  关注权益市场的变动，争取客户保证金和非银存款；
        2）  关注非标融资渠道（特别是信托贷款）可能的修复，抓住恢复性增长的机会；
        3）  关注区域社融尤其是分项社融的变化，注重多维度、多资产吸存；
        根据我们对资产负债各主要项目的基本判断，提出相应的操作策略如下：
        负债端：
        下周初流动性将受到考验，紧张程度取决于央行的操作期限和量级。跨季品种的季末高点或将在下周出现。存在迫切的修补指标需求的机构，可在下周适度提价拿量。正常跨季的资金则可在  14D-1M  这一期限段内结合报价及可得性来吸收。
        流动性提示：
        下周，公开市场到期  3470  亿，政府债净发行  1517  亿。从本周运行来看，下半周市场流动性水位已有下降，但央行补水量杯水车薪。下周一  MLF到期不续，政府债净缴款接近  700  亿。静态观察水位将继续回落接近  4000亿，市场或将出现明显可感的紧张。央行补什么期限，补多少至关重要。