兴业证券-化工行业周报：维生素价格涨跌不一，泛酸钙、VE、VK3涨价；苯胺~纯MDI~氨纶链、电石~醋酸乙烯链提价-190318

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        投资要点
        中国化工品价格指数（CCPI）：本周跌幅-0.5%，本月涨幅+1.2%，年内涨幅+2.1%，相比去年同期跌幅-7.1%。
        一周涨幅较大的产品：维生素B5（泛酸钙），+15.7%；液氨（山东），+10.1%；新加坡石脑油FOB，+5.5%；MDI-50（华东），+5.5%；WTI  期货主连合约，+4.4%。
        一周跌幅较大的产品：环氧氯丙烷（华东），-11.9%；英国NBP  现货（远期合约），-10.3%；复合肥（45%Cl，山东），-7.7%；己二胺（国内），-7.6%；丙酮（华东），-7.6%。
        猪瘟影响下维生素需求整体偏弱，VB1、C、A  等部分品种价格下跌；出口利好、供需优化与成本上扬推动VB5、E、K3  等部分品种价格上涨。
        本周维生素产品价格涨跌不一，涨价品种主要为VB5（周环比+15.7%）、VE（+3.8%）、VK3（+3.1%）、VB9（+1.0%），跌价品种包括VB1（-4.3%）、VC（-3.0%）、VA（-2.9%）、VB2（-1.9%）、VB6（-1.5%）、VB12（-1.0%）。整体而论，因非洲猪瘟疫情仍处于动态变化中，维生素产业链对猪料消费预期一致悲观，维生素采购不足、厂商库存积压使多数维生素品种价格承压；而部分品种因出口需求、供给或成本因素出现较大幅度价格上涨，最终使以市价计算的饲料中维生素成本小幅上扬+1.7%（博亚和讯测算）。
        出口利好与新厂家产量受限推动VB5（泛酸钙）国内价格由175  元/公斤上涨至203  元/公斤（+15.7%）。中国泛酸钙出口单价自18  年10  月以来持续上涨，今年3  月以来国内泛酸钙出口报价高至25  美元/公斤（约合200元/公斤），与彼时国内市场价倒挂；中国维生素产品于18Q4  因汇率、关税政策等因素出口量普遍提升，泛酸钙亦为其中之一。与此同时，近期泛酸钙生产原料泛酸内酯出现货源紧缺之状况使新进入厂家产量偏低。在出口报价较高、厂内货源偏紧状况下，市场对于工厂提价有较强预期，询价采购积极拉动价格上涨。后期关注出口影响和新厂家供货量的可能变化。
        行业供需格局优化预期驱动VE  国内价格由39.5  元/公斤上涨至41  元/公斤（+3.8%）。17  年以来因新进入者带来的格局变化，VE  行业竞争加剧，产品价格屡创历史新低（07-16  年VE  最低价41  元/公斤，17  年6-8  月低至39  元/公斤，18  年6  月低至38  元/公斤，18  年10  月低至34  元/公斤）。19  年1  月能特科技与帝斯曼签订框架协议拟合资建厂，行业供需格局有优化预期；北沙制药数周前宣布提高VE  报价至48  元/公斤，但由于市场存货较多，实际成交价呈现缓慢上涨之势。
        成本压力为VK3  国内价格由80  元/公斤上涨至83  元/公斤（+3.1%）的主要原因。2  月22  至28  日，兄弟科技与崴尼达陆续宣布因成本原因，上调VK3  报价：MSB96  报价85  元/kg，MNB96  报价105  元/kg。国内VK3  产量供大于求、竞争较为激烈，下游用户库存较为充足，因副产品铬粉积压（皮革行业低迷所致）和原材料红矾钠价格维持较高水平，部分厂家签单意愿低；VK3  厂家为平衡铬粉销售，停报或提价，使国内VK3  市场价底部抬升。
        苯胺-纯MDI-氨纶链价格上涨，纯苯维持低价，MDI-纯苯价差继续扩大。本周纯MDI  原料苯胺价格由6100  元/吨涨至6300  元/吨（+3.3%），纯MDI  价格由22500  元/吨涨至22750  元/吨（+1.1%），纯MDI  下游氨纶价格由32500  元/吨涨至33000  元/吨（+1.5%）。华峰前期部分检修结束，氨纶行业生产负荷提升；同时氨纶下游开工进一步复苏，拿货情绪较为积极，产销两旺使氨纶行业库存明显下降（行业平均库存降至33  天，较上周-5  天，较两周前-9  天）。在需求转旺的背景下，纯MDI  价格持续上涨（周涨幅+1.1%，两周涨幅+5.3%），使MDI  综合价格略有提升（+0.2%）。原料方面，受益于下游MDI  的需求提升，与周内金岭、金茂苯胺装置因催化剂更换而停车，苯胺价格也有所上扬（+3.3%）；值得一提的是，由于山东新地炼的入场，去年以来纯苯价格与油价走势相关度减弱、始终维持较低水平（纯苯价格季度涨幅+0.6%，而同期油价涨幅+25%），而苯胺受需求端MDI  步入旺季影响其价格上涨，2  月以来苯胺-纯苯价差大幅扩大（周涨幅+35.9%，月涨幅+84.8%），也使MDI  综合价格-纯苯价差持续抬升（周涨幅+0.4%，月涨幅+13.9%，季度涨幅+24.2%）。
        原料电石涨价、装置减产，醋酸乙烯价格上扬。本周电石（西北）价格由2787  元/吨涨至2896  元/吨（+3.9%）、乙烯（韩国FOB）价格维持970美元/吨、醋酸价格由2890  跌至2840  元/吨（-1.7%）；醋酸乙烯价格由7000  元/吨涨至7300  元/吨（+4.3%）。本周醋酸乙烯下游需求基本稳定，而供应面长城能化醋酸乙烯装置低负荷运行，叠加主要原料电石涨价（由PVC  开工较好拉动），使库存较低的醋酸乙烯产品价格上涨。对比两条工艺来看，目前乙烯法醋酸乙烯价差（约2450  元/吨）稍高于电石法醋酸乙烯法价差（约2300  元/吨），根据隆众资讯的综合测算，考虑制造等其他费用后的电石法醋酸乙烯吨利润较薄，原料价格上涨后对产品价格形成较为明显的成本推动。需求方面，目前醋酸乙烯的各下游聚乙烯醇PVA、EVA  树脂、VAE  乳液装置开工正常，价格相对平稳。
        建议重点关注：“去库存”是18Q4  全球化工企业财报电话会的高频词汇；该季度油价下挫40%，叠加中美贸易战与对未来宏观经济的不确定性，化工品下游客户去库存水平普遍超过正常季节性波动，对化工品价格产生冲击。亨斯曼表示当前化工中游渠道及下游客户库存均已处于非常低的水平，刚需采购大量出现，甚而很多客户愿意支付加急的物流费用；亚洲作为前期去库存最为剧烈的地区，可能发生最大程度的反弹。如今春节已过三周，多数化工品下游复工情况良好；3  月又将进入开工旺季，季节性需求持续提升，将推动化工品价格逐步复苏。前期化工板块整体落后大盘较多，在产品价格上涨推动下建议加大化工板块配置力度，重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、鲁西化工、桐昆股份、中国巨石等公司。
        中长期布局四条投资主线：1）部分产业链一体化、成本及环保优势突出，随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头；2）新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业；3）供给侧改革下景气持续向上的细分子行业；4）产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注公司：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、金禾实业、新和成、金发科技、荣盛石化、恒逸石化、金正大、新洋丰、玲珑轮胎、国瓷材料、三棵树、雅克科技、天赐材料、巨化股份、万润股份、海利得、中化国际、联化科技、鲁西化工、飞凯材料等。
        风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险