国金证券-澳优-1717.HK-奶粉业务表现靓丽，19年有望持续实现高增长-190319

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        公司业绩：
        澳优发布2018  年全年业绩公告，报告期内，公司实现主营业务收入53.90亿元（+37.3%），归母净利润6.35  亿元（+106.1%），扣除一次性收益后归母净利润5.82  亿元（+88.7%）。公司拟派付2018  年度末期股息每股本公司股份0.15  港元，2018  年全年经调整利润派息率为33.4%。
        业绩点评：
        收入、利润符合预期，毛利率提升叠加税率下降推动净利率提升3.0pct。澳优全年收入增速+37.3%，归母净利润+106.1%，符合我们之前预判。2018年澳优自有品牌奶粉业务实现收入44.01  亿（  +53.8%），收入占比达81.6%，成为公司业绩高增长的主要推动力。其中牛奶粉销售额同比增长49.6%至23.68  亿，羊奶粉销售额同比增长58.9%至20.33  亿。高毛利率的自有品牌奶粉（毛利率54.6%）占比较2017  年提升8.69pct，低毛利率的私人品牌业务（毛利率约27.3%）占比较2017  年下降4.4pct，产品结构变化推动公司毛利率提升6.4pct  至49.4%。尽管2018  年费用率同比提升2.1pct，但毛利率提升叠加公司税率下降推动公司净利率提升3.0pct。
        羊奶粉市场份额持续领先，有机奶粉与营养品收入超预期。2018  年澳优羊奶粉在中国全部进口羊奶粉中市场份额为62.5%，已连续5  年稳居中国进口婴幼儿配方羊奶粉榜首，品牌力与市场份额均得到提升。另外，澳优有机奶粉以及营养品业务收入增速超预期，2018  年收入分别同比增长87.9%、80.7%，均大幅超过公司综合业绩增速，有望成为公司新的业绩增长点。
        公司19  年将继续发力，有望实现业绩稳步高增长。2018  年澳优不断完善上游供应链建设，全球10  间工厂于2018  年底均已建设完毕，预计19  年产能以及营运效率都将进一步得到提升。目前澳优管理层稳定，随着中信入股澳优以及新建产能的逐步投放，未来的2-3  年内业绩高增长可期。
        盈利预测：
        预计公司19-21  年收入分别为73.9  亿元/100.1  亿元/128.0  亿元，同比增长37.1%/35.5%/27.9%，归母净利润分别为8.5  亿元/11.4  亿元/15.2  亿元，同比增长34.2%/34.0%/32.6%。EPS  分别为0.54  元/0.72  元/0.96  元，同比增长34.2%/34.0%/32.6%，对应PE  为17X/13X/9X，给予“买入”评级。
        风险提示：
        需求下滑/产能过剩/新配方、工厂注册速度不达预期