国金证券-新宝股份-002705-西征冠军内销之路，收获国内消费升级红利-190318

《国金证券-新宝股份-002705-西征冠军内销之路，收获国内消费升级红利-190318（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-新宝股份-002705-西征冠军内销之路，收获国内消费升级红利-190318（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资逻辑
        国内出口小家电企业的龙头，拥有技术和效率优势，新平台企业对于制造设计能力较强的ODM  企业存在较大的需求，新宝能够在这一国内代工需求下脱颖而出：新宝的外销收入占比85%，内销部分由自有品牌（主要为东菱、摩飞和Barsetto）和国内ODM  收入组成，目前国内ODM  占比约为30%-40%，与小米、名创优品等均有合作，互联网品牌对于国内小家电中低端品牌的市场份额收割能力较强，通过高性价比的产品策略降维打击，新宝能够成为新模式下背后的制造设计优质供应商。
        自有品牌推广以线上为主，顺应了KOL  营销模式，收获新互联网红利：过去公司对于东菱品牌推广模式尝试以线下推广，但最终失败，如今公司找到了一条属于符合时代潮流并且最大效益发挥的品牌营销之路。2015  年深度合作的摩飞品牌以小红书、微博等模式进行推广，打造榨汁机及多功能锅等网红产品，每年约2000  万元的宣传推广精准营销来达到最大的营销效果，未来在自有品牌的开发和推广上或将延续此类做法。打造以多个品牌多个品类的模式来实现内销高增长，以高颜值、高性价比等网红特性赢得市场。
        新宝是否能够做到小家电领域的申洲国际，未来或存在可能。申洲国际从一般代工企业发展到知名品牌的优质供应商，目前新宝处在这一阶段，从15  年开始凭借其技术能力和规模效应成为一线品牌的核心供应商，通过改善生产效率和新建产能进一步扩大市场份额。但有所不同的是申洲国际具有高于同业的面料研发能力，而在小家电领域难以出现在加工组装过程中的高附加值优势。从这一对比来看未来或市场代工整合速度和难度较大，但是在收获海外大型知名品牌的稳定订单和国内新兴品牌对品质效率要求下能够实现扩大其代工领域的绝对龙头地位。
        估值讨论
        与莱克估值对比中观察到高估值的溢价源于其在国内品牌打造及高比重，未来公司内销收入占比提高以及国内品牌力在新一代消费群体提高能够收获与同类企业的一致估值体系。预计2020  年公司的内销收入占比能够达到20%，对应利润表现为7.35  亿元，按照20  倍估值PE  来看市值水平预计能够达到150  亿市值空间，与目前市值表现存在翻倍可能。
        盈利预测及投资建议
        预计18-20  年公司的净利润分别为5.06/6.2/7.35  亿元，  增速分别为24%/23%/18%，对应PE  为19/15/13X，首次推荐给予买入评级。
        风险提示
        自主品牌推广不及预期；海外订单及汇兑波动大；与国内平台企业合作慢；2019  年1  月大股东解禁，股本占比43%。