财通证券-用友网络-600588-3.0转型效果显著，费用端获有效控制-190317

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        事  件  描  述  
        公司于  2019  年  3  月  15  日晚发布  2018  年年度报告，2018  年公司实现营业收入  77.03  亿元，同比增长  21.4%；归属于上市公司股东的净利润  6.12  亿元，同比增长  57.3%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润  5.32  亿元，同比增长  81.6%。
        3  .  0  转型效果显著，费用端控制良好  
        公司在基于传统软件业务平稳增长下，云服务及金融服务业务的快速发展是公司业绩提升的主要动力，其收入增速分别为  108%、55%。云服务（不含金融云）和金融服务分别占公司营业收入的  11.04%、16.14%，较去年同期上升  4.59pct、3.49pct，业务结构的优化验证了公司  3.0  转型战略的有效执行，也为公司未来发展奠定良好基础。另外，公司归母净利润增速大幅高于营收增长率，得益于公司对费用端的有效控制，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降  0.94pct、0.28pct、1.24pct。
        客户基础与云服务产品共振，带来业绩弹性  
        公司持续高研发投入，加速打造云服务产品，报告期内研发投入金额共计  14.86  亿元，同比增长  14.5%。公司面向大型企业数字化的  NCcloud  已于  2019  年  1  月发布，全面应用混合云技术架构，包括了新零售、财务共享、企业绩效管理等十八大企业数字化场景解决方案，覆盖十四个行业。至此，公司针对大、中、小微企业客户均有相应的云  ERP  产品，云服务产品线完善。截至  2018  年末，公司云服务业务累计注册企业客户数  467.21  万家，其中累计付费企业客户数  36.19万家，较上年同期增长  55%，客户群体的雄厚基础和稳定增长将与云服务产品产生共振，为公司带来业绩弹性。
        盈利预测及投资建议  
        预计公司  2019-2021  年净利润  7.88  亿元、10.67  亿元、14.39  亿元，对应  EPS  为  0.41  元、0.56  元、0.75  元，对应  PE  为  81.2  倍、59.9倍、44.4  倍，维持“增持”评级。
        风  险  提  示:工业互联网政策落地不及预期；企业上云推进不及预期。