西南证券-蓝光发展-600466-业绩符合预期，提速增效明显-190318

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        事件：公司发布年报，2018  年实现营业收入  308.2  亿（+25.5%），实现归属于上市公司股东净利润22.2  亿（+62.9%），加权ROE  达到17.1%，相比2017  年增加了4.3  个百分点，拟每10  股分红2.6  元。
        业绩符合预期，净利率提升明显。2018  年1  月9  日公司发布的股票期权激励计划实施考核管理办法中，激励对象的核心行权条件就是公司在2018-2020  年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润分别不低于22、33  和50  亿，公司2018  年扣非后的业绩在24.7  亿，无论是归母净利润还是扣非后净利润均符合此前业绩预告的范围，符合市场预期。2018  年公司净利率为8.1%，相比前一年提升了3.0  个百分点，主因结算毛利率的提升所致（提升了2.7  个百分点）。报告期末公司的管理费率和销售费率相比2018  年中有改善，但相比2017  年依然有微弱增长，财务费率也从2017  年的1.7%小幅攀升至1.89%。
        销售大幅增长，2019  年增速依然可期。2018  年公司公告实现的合约销售额855亿，增长47%（对比公司在2018  年前三季度披露的671  亿元，同比增长52.0%，年度数据略低于预期，也低于克而瑞披露的1042  亿），销售均价10661  元，同比约增长11.7%。公司销售权益比在72%左右，与万科、保利等龙头房企权益比相当。2019  年预计公司推盘规模在1900-2000  亿规模，有望实现销售金额1200  亿，相当于40%的增长。
        拿地超出预期，2019  计划依然激进。公司在2018  年新增土地建面约1496  万方，对应货值约1800  亿，相比2017  年大幅增长157%，新增土地储备平均楼面价约3100  元每平米，相当于2018  年销售均价的29.1%，拿地成本可控。公司持续深耕西南、长三角、大湾区等核心城市群以及战略城市，拿地不断纵深化，目前已经进驻60  个城市。2019  年计划权益拿地金额约500  亿，同比增速超过50%，拿地计划依然激进。
        盈利预测与评级。公司旗下嘉宝股份在港上市可期，嘉宝股份2018  年实现规模净利润2.89  亿，对标H  股同规模上市公司估值约80  亿，公司权益市值约70亿，预计2019-2021  年EPS  分别为1.16  元、1.80  元和2.30  元。我们给予公司2019  年8  倍估值，对应目标价9.28  元，维持“买入”评级。
        风险提示：调控政策升级、融资收紧；销售回款或不及预期、物业分拆或进展缓慢等。