财通证券-债务周期专题报告之一：消费贷会是中国版“次贷”吗？-190318

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        消费贷存量巨大，风险在逐渐累积：（1）我国的短期消费贷存量已达8.4  万亿，信用卡应偿总额已经达到了6.6  万亿。消费贷的增速一直维持在20%以上，快速增长的同时，风险也在累计。（2）2017年后，消费贷增速与消费增速出现背离，却与居民中长期贷款的减少拟合的很好。新增消费贷和信用卡贷款可能主要流入房地产市场，这使得消费贷的风险在不断的累积。
        我国处在债务周期的下行阶段，去杠杆快慢决定了消费贷的风险：
        （1）我国居民杠杆率虽然低于日本、美国，但是短期上涨较快，在发展中国家已经排第一。而中国能够获得贷款的人数比例远远小于欧美发达国家，所以虽然我国居民部门整体的杠杆率不高，但是贷款可能都集中在少数人身上，这部分人的杠杆率并不低。
        （2）我国将在未来大概率进入债务周期的下行阶段，在去杠杆的阶段，消费贷的风险可能会逐渐显露。
        （3）从日美去杠杆的经验来看，去杠杆的速度可能决定了消费贷不良率的上升幅度。美国快速去杠杆，消费贷的不良率上升很快，最高达到了11.3%。而日本去杠杆的速度较慢，消费贷的不良率上升幅度可能较小。我国现在的宏观情况与美国08  年有部分相似性，需要警惕去杠杆过快，导致消费贷不良率大幅上升的风险。
        我国主要银行的消费贷增速较快，需要警惕风险：在银行间流动性宽松、经济下行的情况下，银行大力发展利润率高的消费贷业务。2017  年全国主要银行的消费贷存量已达1.95  万亿，同比增速18%；信用卡投资余额已达3.16  万亿，同比增速28%。  银行快速增加的消费贷可能有部分流入了房地产，虽然银行有加大对消费贷流向的监管力度，但是效果可能不好，银行间的消费贷风险在累计。
        房地产调控可能使得消费贷风险暴露，但风险可控：随着我国房地产调控的放松幅度低于预期、房地产长效机制的逐渐建立，房地产市场也持续的保持在低迷，这可能使得消费贷的风险逐渐暴露：
        （1）从消费贷的ABS  来看，消费贷ABS  的加权平均违约率只有1.8%，远低于美国消费贷5%的违约率。但是这些消费贷ABS  中，部分发行较早产品的累计违约率在快速上升。小贷公司贷款的违约率也在快速上升。
        （2）从法拍房数量来看，18  年12  月的法拍房数量同比增加了56%，显示消费贷的风险已经开始显露苗头了。
        （3）虽然房地产的低迷会使得消费贷的风险逐渐的暴露，但是考虑到我国消费贷资产证券化水平低，消费贷ABS  现存的发行余额只有3500  亿元，所以消费贷的风险难以大规模扩散，整体风险可控。
        风险提示：宏观经济下行超预期，去杠杆速度快于预期