招银国际-碧桂园-2007.HK-依然是三甲-190319

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        2018  年业绩符合预期。碧桂园2018  年营业额及纯利分别增加67.1%至3,791  亿元(人民币?下同)及32.8%至346  亿元，2018  年的确认均价增加12.6%至每平方米8,550  元，因此毛利率由2017  年的25.9%增加至2018  年的27.0%。2018  年基础盈利为341  亿元，较我们预期的327  亿元高4.2%。公司宣布派发末期股息每股0.303  元，加上中期息每股0.185  元，全年每股共派息0.488  元，增加38.0%。
        2018  年应占权益合同销售上升31%。2018  年应占权益合同销售金额及面积分别上升31.3%至5,019  亿元及23.1%至5,416  万平方米，截至2018  年末，已预售仍未入账的物业共6,627  亿元，足可支撑未来1-2  年盈利。虽然在2019  年首2  个月的合同销售金额同比下跌15.4%至749  亿元，但公司透露在2019  年首3  个月的合同销售金额环比上升。因为我们预期在今年下半年的房屋政策将会放宽，我们预期碧桂园在2019  年的合同销售金额仍有增长。在7,802  亿元的可售货值及我们预期的76.9%去货率，我们估计碧桂园在2019  年的应占权益合同销售金额可达6,000  亿元。
        2.4  亿平方米的土地储备分布在国内269  个地级市及1,156  个县/镇区。碧桂园在2018  年以1,906  亿元吸纳8,648  万平方米的应占权益土地储备。截至2018  年末，在中国的应占权益土地储备为2.41  亿平方米，其中24%位于广东省，在国内土地储备的总货值达16,970  亿元，其中针对在一线城市购买者占比为19.3%、二线城市购买者占比为33.9%、三/四线城市购买者占比为46.8%。不包括森林城市的项目，海外的应占权益土地储备达312  万平方米。
        净负债率低于50%。在2018  年1  月以每股17.13  港元配售了4.6  亿股后，碧桂园的财政状况大幅加强，而且公司在2018  年的售楼回款金额达5,413  亿元，所以2018  年底的净负债比率下降7.3  个百分点至49.6%。
        轻微上调目标价。考虑新的因素，我们将2019  年盈利预测轻微上调0.9％至382  亿元，2020  年的盈利预测下调10.2％至422  亿元。此外，我们将19  年末的预测每股净资产值由29.17  港元上调至29.98  港元。基于45％的折扣，我们将目标价从16.04  港元上调至16.49  港元，以反映市场对三四线城市的市场担忧。维持买入。