西南证券-快递行业2021H1财报小结：价格战缓解，全面反弹-210903

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投资要点2021H1快递行业需求端]在内循环趋势下受影响较小，供给端整体走势向好。

量，21H1快递行业完成件量493.9亿件，同比增长45.8%。

价，21H1快递行业ASP为9.80元，同比下降13.1%，我们追踪月度数据观察到，二季度开始行业单价出现回正趋势，7月ASP为9.26，同比下降11.2%，环比降幅收窄。

21Q2全国快递业务量完成274.6亿件，同比增长28.6%，低基数效应减退，增速回归正常。

快递业务收入2604.4亿元，同比增长69.8%；价格战缓和，2021Q2快递单价9.48元，同比上升32%。

新进入者影响逐步变小，市场集中度2021H1基本走平。

2021H1价格战受政策抑制，新进入者或进入产能投放瓶颈，市占率侵蚀速度放缓。

2021H1中通快递实现快递量102.5亿件，同比上升40.0%，市占率提升至20.7%，电商件龙头地位维持；受高基数影响，顺丰快递量增速提升放缓，为40.3%，市占率提升至10.4%；韵达快递2021H1实现82.6亿件，同比上升46.8%，市占率稳步提升至16.7%；圆通2021H1快递件量74.1亿件，市占率提升至15.0%，提升速度快于中通和韵达；相比于其他“通达系”快递公司，百世快递受新进入者及价格战影响大，市占率均有所下降。

2021H1市场集中度走势趋向平稳。

2020年6月及7月CR8的市占率均为80.8%，市场分化趋势缩小。

2021Q2价格战明显缓解，全行业快递单价同比降幅收窄。

2021Q2行业快递单价10.50元，同比下降6.8%。

上市公司ASP除顺丰以外，降幅基本低于6%，中通快递ASP1.35元（-3.4%），韵达快递2.09元（-4.1%），圆通快递2.09元（-4.3%），申通快递2.11元（-5.3%）。

直营快递顺丰ASP为14.16元（-25.2%）。

通达系快递公司的单票毛利变化情况高度分化，韵达正增长，其他快递公司同比降幅收窄。

具体看，中通2021H1单票毛利0.38元（-22.7%），韵达2021H1单票毛利0.18元（+5.4%），圆通单票毛利0.13元（-47.3%），可以看到圆通近半年一直采用较激进的量价策略，单票毛利降幅高。

申通单票毛利0.04元（-62.1%），同比降幅居前。

单票三费方面，2021H1韵达单票三费0.16，同比上升53.2%，其中管理费用提高最多，三费的提高也是韵达上半年归母净利承压的主要原因。

投资建议：派费上涨，供给端政策底已现。

8月底主要加盟制快递企业均宣布全网末端派费上调0.1元，系响应监管层发布的《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》。

我们维持快递行业政策底已现的判断，我们认为终端寄件价格是否能上涨仍由各个地区快递产能供需决定，但行业派费普涨是价格战缓和的重要信号，叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低，（预计成本降低6-10%，综合看中通、韵达、圆通可比口径下成本降幅在0.05-0.11元/票），未来龙头利润修复将更加明显。

行业发展链条系：政策底→单价底→盈利底，我们维持2021H2快递投资策略报告中的全面看好加盟制快递反弹的观点：政府对平台经济的反垄断加码和监管收紧将约束电商资本扩张的意愿，这将从长期上改变快递业供给增长的预期，提升存量快递公司的估值。

投资策略：1）看多加盟制快递龙头，中通快递：绝对龙一，规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，产能及现金储备充裕，2021Q2市占率环比上升0.6pp至21.0%，可比单票成本下降约-4%，显示出龙头的经营统治力。

韵达股份：业务量Top2，管理团队稳定、份额优先战略定力强，精细化管理水平突出，行业修复阶段利润弹性最大，7月单票价格同比环比提升，上半年毛利润同比上涨5.4%，为通达系中唯一毛利同比上升的公司。

圆通速递：件量增速恢复、成本改善持续，航空货运业务景气高点造血能力强。

2）顺丰控股，时效件增速放缓压制了公司利润基本盘，同时叠加网络升级及新业务拓展的投入期带来阶段性的利润低点，但我们认为行业的需求旺盛且顺丰长期竞争壁垒、成长空间并未受损，公司件量/利润将迎来逐季修复，推荐左侧布局。

风险提示：电商资本入局激化行业价格战、网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。