光大证券-石药集团-1093.HK-2018年年报点评：创新药迎来百亿里程碑，肿瘤线成新增长引擎-190319

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        ◆业绩靓丽，盈利结构持续优化。公司18  年收入210.3  亿港元（+36.0%，其中Q4  单季同比+21.8%），归母净利润36.5  亿港元（+28.4%，其中Q4  单季同比+26.7%），每股盈利58.55  港仙（+28.7%），符合市场预期。毛利率同比提升5.8pp  至66.2%，公司盈利结构持续优化。在核心产品驱动下，创新药业务收入大幅增长57.2%；普药业务同比增长29.6%，原料药业务同比增长9.5%。公司收入端增长靓丽，净利润增速慢于收入端，主要受到销售开支及研发投入大幅加大影响。
        ◆创新药营收破百亿，占比已达49.2%。创新药产品线表现靓丽，营收达到103.4  亿港元（+57.2%），已占全年总收入49.2%。恩必普强劲增长36.5%至48.7  亿港元，终端下沉与学术推广齐发力，预计19  年仍有望保持30%以上增长。欧来宁与玄宁自营销售成效渐显，欧来宁增长54.1%至20.2  亿港元，玄宁增长71.2%至11.5  亿港元。
        ◆抗肿瘤产品线翻倍增长，已成公司新增长引擎。抗肿瘤产品增长123.3%至23.0  亿港元：多美素增长81.1%至9.5  亿港元；津优力增长102.8%至7.6  亿港元；克艾力（白蛋白紫杉醇）18  年3  月上市，就实现收入4.3  亿元，表现亮眼。抗肿瘤板块高增长主要是：1）重点品种医院覆盖率增长；2）销售团队扩充并加大学术推广力度；3）新产品放量。预计未来几年抗肿瘤产品群继续强劲增长，成为公司新的增长引擎。
        ◆大力投入研发+积极外延并购，研发管线持续丰富。公司研发投入不断加大，全年投入15.8  亿港元（+93.8%），研发投入处行业领先水平。目前公司在5  大新药研究领域拥有约300  个在研品种，梯队完善。此外，公司还积极通过并购丰富管线：19  年1  月，收购英创医药5  个小分子肿瘤新药的独家开发和商业化权利；收购永顺100％股权，其拥有3  个单抗药临床试验批件；19  年2  月，收购上海药物研究所的4  个小分子肿瘤药的独家开发和商业化权利。
        ◆盈利预测与投资评级：公司作为医药行业龙头企业，业绩持续较快增长，盈利结构持续优化，同时在研产品管线丰富、梯队完善，我们维持19-20  年EPS  预测分别为0.73/0.89  港元，新增21  年EPS  预测为1.04港元，同比增长25%/21%/17%，当前股价对应19-21  年PE  分别为19/16/13x，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：原料药价格波动，产品销售不及预期，研发不及预期。