天风证券-中信建投-601066-投行逆势增长，预计ROE维持领先-190319

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        投资要点：中信建投业绩优于行业，预计ROE  维持领先。2018  年归母净利润为31  亿元，YOY-23%，Q4  单季净利润为9  亿元，环比+83%。基本每股收益0.38  元，YOY-25%。期末归母股东权益476  亿元，较上年底增加8.74%，加权ROE  为6.79%，较17  年下降3.11  个百分点。
        中信建投业绩优于行业，预计ROE  维持领先
        公司2018  年归母净利润31  亿元，YOY-23%，Q4  单季净利润9  亿元，环比+83%。营业收入合计109  亿元，YOY-3.50%。全年业绩下滑主要是受计提信用减值损失（12  亿元）、手续费及佣金收入下滑影响。4  季度业绩改善主要是利息净收入、投行业务收入环比改善影响。期末归属于母公司股东权益476  亿元，YOY+8.74%，加权平均ROE6.79%，较17  年下降3.11  个百分点。
        股基交易额整体下滑导致经纪业务承压，投行业务逆势增长
        受市场震荡下行、交易量萎缩、监管政策变化的影响，2018  年累计手续费及佣金净收入64  亿元，YOY-16%。代理买卖证券业务净收入23  亿元，YOY-25%，市场占比3.08%，代理股票基金交易额市场占比2.83%。证券承销业务净收入31  亿元，YOY-6%，完成IPO  项目10  个，募集资金规模144亿元，再融资项目募集资金规模797  亿元，债务融资业务累计主承销项目总规模6284  亿元，位居行业第二名。截至18  年底，公司在审IPO  项目36个，位居行业第一名，充足的项目储备有望为公司贡献业绩增量。资管业务净收入7  亿元，YOY-18%。，期末受托管理资产规模达到人民币约6,522亿元，YOY+2%，主动管理规模1955  亿元，YOY+27%。
        自营业务表现稳定，信用减值损失拖累业绩
        自营（投资净收益+公允价值变动净收益）业绩持平，资本中介业务的减值损失拖累业绩。2018  年自营收益为24  亿元，基本持平，其中，投资净收益为14.36  亿元，公允价值变动净收益9.89  亿元。2018  年利息净收入20  亿元，YOY+50%，Q4  单季度13  亿元，环比+458%。截至2018  年底，公司股票质押式回购业务本金余额为339  亿元，较2017  年末减少113  亿元，下降25%。两融余额为251  亿元，市场占有率3.32%，较2017  年末下降1.2  个百分点。2018  年累计信用减值损失12  亿元，计提规模较同业更为充分。
        投资建议：科创板已进入开板前的最后冲刺阶段，推出进度有望超预期，公司是投行业务领域的龙头，将直接受益于设立科创板并试点注册制；拟定增130  亿元，有望缩小与龙头券商间的差距，扩大公司业务规模；公司当前股价对应2019E  净资产为3.93  倍PB，高于行业平均水平2.16  倍PB，将评级从“增持”调低至“持有”。
        风险提示：政策落地不及预期；股票质押风险；次新股流通盘小，股价弹性大；定增计划进度不及预期。