光大证券-金新农-002548-养殖周期向上，出栏快速增长-190318

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        ◆打造生猪产业综合服务商
        公司致力于打造生猪产业综合服务商，目前主营业务已涵盖饲料、生猪繁育、动保兽药、互联网通信技术业务，2018  年上半年四项业务收入占比分别为：79.84%、13.2%、4.94%和1.83%。其中饲料为传统优势业务；养殖为业绩增长主推力；动保和互联网业务则可增加产品附加值。
        ◆猪周期上行
        猪瘟导致供需格局趋势性逆转，猪价进入上升通道。按生长周期看，18  年下半年生猪存栏将影响19  年上半年猪肉供给，母猪产能去化的影响则将在19  年下半年开始体现。猪瘟及禁运推动仔猪和能繁母猪去产能大局已定，19  年下半年猪价大幅上涨确定性相对较高，20  年行业有望大幅盈利。
        ◆生猪产能快速释放，公司乘势而起
        2016  年以来公司通过内外结合大力拓展生猪产能。1）外延：并购武汉天种、福建一春等，并参股新大牧业、佳和牧业；为公司后续发展储备了种猪、仔猪产能；2）内生：先后筹建南平生猪生态养殖项目（一期产能36  万头）、铁力生猪生态养殖产业项目（一期产能40  万头）等项目。
        我们预计公司2018-2020  年有效出栏量（并表）分别为25  万头、45万头和96  万头（按股权折算权益出栏量分别为：22  万头、40  万头和89万头）；通过参股获得的权益出栏量分别为22  万头、26  万头和32  万头；合计权益出栏量分别为44  万头、66  万头、121  万头。叠加生猪行业进入上行周期影响，预计从2019  年起公司养殖业务利润将快速增长。
        ◆看好公司，给予“买入”评级
        我们预计公司2018-2020  年的EPS  分别为：-0.75  元、0.64  元和2.35元。参考可比公司估值，我们给予公司2019  年25  倍PE，则对应的目标价为16.00  元。公司致力于打造生猪产业综合服务商，饲料、养殖、动保等业务协同发展，生猪产能快速释放叠加行业复苏，推动公司业绩高增长。看好公司，首次覆盖给予公司“买入”评级。
        ◆风险提示：感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险、商誉减值风险。