华金证券-集友股份-603429-烟用接装纸量价齐升，烟标19年有望高增长动态分析-190319

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        投资要点
        公司发布  2018  年年度报告，2018  年公司实现营业收入  4.58  亿元，同比增长  96.00%；实现归母净利润  1.15  亿元，同比增长  16.39%。其中  2018Q4  单季度营收  1.70  亿元，同比增长  133.21%；归母净利润  0.40  亿元，同比增长  39.97%。
        2018  年新增烟标业务，营收增速快速增长：公司  2018  年由于新建烟标生产线投产以及与  2018  年  2  月收购的大风科技实现全面融合，全年业绩保持快速增长，2018年全年实现营业收入  4.58  亿元，同比增长  96.00%；归母净利润  1.15  亿元，同比增长  16.39%。2018  年整体业务结构发生较大变化，2018  年烟用接装纸、烟标主要业务营收占比分别为  64.65%、34.29%；毛利率分别为  54.70%、33.12%。由于低毛利率烟标产品营收占比的快速上升，公司毛利率、净利率同比有所下滑，2018年毛利率为  47.26%，同比下降  8.29  个百分点；净利率为  25.61%，同比下降  16.79个百分点。
        烟用接装纸实现量价齐升，保持稳定增长：公司定位中高档烟用接装纸，主要客户包括云南中烟、安徽中烟、陕西中烟、四川中烟、河北中烟、福建中烟、江西中烟、甘肃烟草等多家省级中烟公司，2018  年在卷烟行业稳步向上以及产品结构升级背景下，烟用接装纸业务实现量价齐升，2018  年烟用接装纸单价及销售量分别为62.37  元/千克、4,751.56  吨，同比上升了  12.51%、15.26%；2018  年烟用接装纸销售收入  2.96  亿元，同比增长  29.69%。2019  年预计在行业稳步发展以及产品结构不断升级的背景下，该业务或将保持稳定增长。
        烟标  2019  年有望高增长，着手布局新型烟草领域：烟标业务是未来三年重点推进的卷烟包装材料产品，2018  年由于新建烟标生产线投产以及与  2018  年  2  月收购的大风科技实现全面融合，并成为安徽中烟、陕西中烟、云南中烟的烟标供应商，烟标业务销售快速增长，2018  年公司烟标业务销售收入  1.57  亿元，占营业收入比例为  34.29%，但对比同行业劲嘉股份、东风股份  2017  年烟标业务分别  23.75  亿元、25.09  亿元的销售收入，公司烟标业务规模较小，毛利率相对同行业也处于较低水平。2019  年随着生产线的不断投产、与大风科技的融合以及依托公司在传统烟用接装纸方面的客户资源，2019  年烟标业务有望快速放量，毛利率也有望提升。此外，公司积极布局新型烟草领域，2018  年  11  月，公司与昆明旭光科技有限公司签订合资协议，共同投资设立集友广誉，集友广誉将作为公司重要的新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究和资源集成与整合平台，为烟草行业提供整体技术解决方案，提供整线技术集成和相关技术服务，推动新型烟草工艺技术和装备创新和技术推广应用。
        投资建议：我们预测公司  2019  至  2021  年每股收益分别为  0.99、1.34、1.79  元，净资产收益率分别为  24.5%、26.6、28.3%。公司逐步布局烟标业务，2019  年烟标业务有望保持快速增长，首次覆盖给予“增持-A”建议。
        风险提示：烟标业务拓展不及预期风险；客户集中度较高风险；主要原材料价格波动风险。