兴业证券-滨化股份-601678-新项目投产等推动营收稳中有增，主要产品毛利率下滑拖累业绩-190318

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        投资要点      
        事件：滨化股份发布  2018  年年报，报告期内实现营业收入  67.51  亿元，同比增长  4.43%；实现归属上市公司股东的净利润  7.02  亿元，同比下降15.01%，按最新  15.44  亿股的总股本计，实现摊薄每股收益  0.45  元，每股经营性净现金流  0.70  元。
        其中第四季度实现营业收入  16.08  亿元，同比下降  14.42%；实现归属上市公司股东的净利润  0.41  亿元，同比下降  84.63%。
        维持“审慎增持”的评级。2018  年环氧丙烷均价同比上涨，且公司环氧丙烷、烧碱等主要产品产销较为稳定，叠加新产品电子级氢氟酸项目投产贡献增量，滨化股份  2018  年销售额同比略有增长。同期原材料价格涨幅高于产品价格，公司环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯等产品吨毛利率均同比下滑，拖累公司盈利，滨化股份业绩同比下滑。
        滨化股份是国内环氧丙烷及烧碱行业规模领先企业，具有四十多年丰富的生产经验，现拥有环氧丙烷产能  28  万吨/年、烧碱产能  65  万吨/年。公司也是全国规模靠前的油田助剂厂商之一，我国最大的三氯乙烯、油田助剂供应商。公司收购电力公司，成本控制能力有望进一步增强。后续伴随六氟磷酸锂、环氧氯丙烷等新项目投产，有望打开成长空间。我们调整公司2019  至  2020  年  EPS  预测分别为  0.51、0.54  元，并引入  2021  年  EPS  为  0.56元的预测，维持“审慎增持”的投资评级。
        风险提示：烧碱和环氧丙烷市场竞争加剧风险，原材料价格大幅度波动，下游需求不及预期。