国金证券-鼎龙股份-300054-打印耗材龙头转身，半导体材料版图开启-190318

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        投资逻辑
        垄断性技术壁垒支撑公司长期竞争优势：相继突破了日厂对于生产彩粉的关键原材料电荷调节剂与载体的技术垄断之后，公司成为国内唯一一家能够大规模供应兼容性彩色碳粉的厂商。公司在行业的垄断性优势让其彩粉产品的毛利率长期维持在50%，实现了利润的高速增长，这种强大的技术研发优势将成为公司长期竞争中获胜的利器。
        由点到面的全产业链整合能力，硒鼓销售带动上游高毛利耗材盈利逻辑不变：公司已经形成了从下游硒鼓至上游核心耗材的全产业链布局，虽然目前硒鼓行业竞争加剧，集中度提升，但是公司凭借全产业链布局的优势，有望在这一轮竞争中提升市占率至30%，扩大硒鼓销量，硒鼓业务通过“以价补量”带动上游高毛利耗材销量增加。2019  年进行自动化产线改造的800  万支硒鼓产能投产，预计硒鼓销量在今年增长34%，带动整体毛利提升约37%，未来三年我们预计公司的整体利润水平将仍然维持27%的高增长阶段。
        切入抛光垫业务和柔性OLED  基板关键材料，打开新的增长空间：公司通过5  年的材料研发和技术攻关，成功实现了芯片制造材料--抛光垫（CMP）的量产和柔性显示基板材料—PI  浆料在武汉天马G6  产线的成功点亮。我们预计2020  年国内大硅片市场规模将达到30  亿美金左右，由于抛光垫材料和大硅片的市场规模比例（33:7）相对稳定，我们预计2020  年国内抛光垫市场规模约为15  亿元左右，抛光垫业务和用于柔性显示基板材料的PI  浆料业务在2020  年将分别贡献2  亿和1.8  亿营收。
        投资建议
        我们认为公司硒鼓市场份额增长将拉动上游彩色碳粉，耗材芯片以及显影辊等核心耗材的盈利持续增长，并且看好抛光垫材料和PI  浆料等新材料业务未来的业绩成长性，也有望带动公司从化工材料向半导体材料企业的估值切换，建议关注公司的长期投资价值。
        估值
        我们给予公司未来12-18  个月15  元目标价位，目前股价对应2018  年30xP/E，2019  年25xP/E  以及2020  年19xP/E。
        风险
        商誉减值风险；汇率波动风险以及抛光垫业务市场化进度不达预期的风险