华泰证券-蓝光发展-600466-异地提速增效，多元业务并进-190319

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        核心观点
        2018  年营收308.2  亿，同比增长25.5%；归母净利22.2  亿，同比增长62.9%；扣非后加权平均ROE  同比提升6.8  个百分点至19.3%；拟每10股派发现金红利2.6  元，分红率35%，业绩基本符合预期。公司“人居蓝光+生命蓝光”双擎驱动，深耕西南，拓展全国，多元业务并进，预测2019-2021  年EPS  为1.13、1.74、2.09  元，维持“买入”评级。
        地产结转量质齐升，多元业务增长稳健
        公司盈利高增长主要源于：（1）受益于2016-2017  年量价快速上行周期内高毛利项目的结转，地产开发业务收入规模同比增长24.3%，毛利率同比提升2.9  个百分点至25.6%；（2）医药和物业管理等多元业务增速稳健，嘉宝股份全年收入同比增长44.0%，净利同比增长49.2%，迪康药业OTC业务收入同比增长29.6%，净利同比增长4.2%。2018  年末公司预收账款同比大增62.3%至510.0  亿元，地产短期可结转资源依然充裕。公司在年报中表示19  年将全力推进嘉宝股份、迪康药业境外上市（H  股），打造国际资本平台，其中嘉宝股份H  股上市于19  年3  月获证监会核准。
        异地销售提速，2019  拿地推货保持积极节奏
        2018  年公司实现销售面积802  万平，同比增长32%；销售金额855  亿元，同比增长47%。公司全国化布局步入收获期，华东、华中销售金额占比接近成都地区，且华东、北京地区销售金额增速居前，分别高达107.1%和84.5%。2018年公司新增土地储备总建筑面积约1496  万平，同比增加155%，拿地总价464亿元，新增货值1800  亿元，同比增加157%。公司持有的房地产开发项目可结转面积合计约2755  万平，对应货值约3000  亿元。2019  计划土地投资500  亿元，新开工面积1800  万平，预计同比增长67%，拿地推货保持积极节奏。
        多元融资优化负债结构，2019  融资成本预期改善
        截至2018  年末，我们计算公司净负债率为137.4%，同比下降17.1  个百分点；货币资金短债覆盖率为173.9%，同比上升19.6  个百分点。公司融资方式多元，财务更趋稳健。2018  年通过公司债、中票、短融、购房尾款ABN、美元债等多重渠道融资总额为569.6  亿元。2018  整体平均融资成本7.54%，较2017  上升35  BP，但依然处于近几年低位区间，且随着2019年流动性宽松效应的显现，融资成本有望得到改善。
        “人居蓝光+生命蓝光”双擎驱动，维持“买入”评级
        公司销售和拿地高增长，资本引擎加速产业发展，多元驱动下业绩高增长有望延续。预测公司2019-2021  年EPS  为1.13、1.74、2.09  元（前值2019、2020  年1.16、1.71）。参考可比公司2019  年8.1  倍的PE  估值，考虑到公司的高增长预期以及物业和医药分拆上市对市值的增厚预期，我们认为公司2019  年合理PE  估值水平为8-9  倍，目标价9.04-10.17  元（前值5.67-6.48），维持“买入”评级。
        风险提示：三四线市场景气度下滑；融资边际改善不及预期；异地拓展成效有待进一步检验；药品质量风险；3D  生物打印投入回报周期较长。