华泰证券-亿嘉和-603666-巡检机器人优势企业，服务电力物联网-190318

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        巡检机器人优势企业，服务电力物联网
        建设泛在电力物联网，感知层智能硬件投资有望提速，我们认为变电和配电领域的智能巡检和基础数据服务将是重要投资方向之一。我们测算截止2018  年底，变电站/配电站智能巡检渗透率不足7%/1%，市场总需求640~800  亿元。亿嘉和在电力智能巡检机器人市场竞争优势明显，将充分受益泛在电力物联网建设，有望在新产品、新市场不断突破。我们预计公司18-20  年EPS  为1.87/2.75/3.77  元，PE  为36.46/24.83/18.13  倍。参考行业19  年平均PE  36.1  倍，给予目标价82.5~99.0  元，PE  为30~36  倍。维持“买入”评级。
        国网建设泛在电力物联网，智能巡检机器人需求640~800  亿元
        国网公司加速布局泛在电力物联网建设，电力系统投资重点将从“基础建设”向“运维”转变，在硬件层将加大智能硬件投入。我们测算截止2018  年底，变电站智能巡检渗透率不足7%，配电站智能巡检渗透率不足1%，未来渗透率还有相当大提升空间，按照国内3  万座变电站，一机一站的比例；配电站30  万座，一机三站的比例测算，预计国内巡检机器人市场总需求640~800  亿。
        智能巡检机器人优势企业，充分受益电网智能化建设
        公司主营业务是为电力系统提供以数据采集处理为核心的巡检机器人。2014-2017  年公司CAGR  为50%，扣非净利润CAGR  为143%。根据招股说明书数据，公司配电站智能巡检机器人先发优势明显，2015-2017  年市场份额维持在80%左右。在变电站市场，公司是有力的挑战者。
        带电作业机器人新产品推出，有望从国网江苏走向全国
        2018  年公司推出带电作业机器人新产品，改善作业环境，维护生命安全，提升作业效率，进一步解决行业痛点。带电作业机器人的核心技术是视觉测量、人机交互以及带电作业，该产品在日本、美国已经实现产业化。在国内，主要是电网体系内的公司以及电科院在进行研究，亿嘉和是国内少数具有成熟产品，且具备量产能力的民营公司之一。同时，公司积极拓展机器人在新市场的应用，例如：消防、城市地下管廊、医院物流等行业。
        考虑交付进度受工程师产能制约，调整盈利预测
        考虑到公司工程师团队产能制约，出于审慎原则，我们预计公司2018-2020年营业收入为5.61/8.69/12.17  亿元，归母净利润为1.84/2.7/3.7  亿元，对应EPS  为1.87/2.75/3.77  元（  分别下调14%/10%/11%），  PE  为36.46/24.83/18.13  倍。参考机器人自动化以及电力自动化行业2019  年36.1  倍的平均PE  估值，给予目标价82.5~99.0  元，PE  为30~36  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：对电力行业及国家电网系统依赖程度高；客户集中度较高；业务区域集中度较高；竞争加剧导致毛利率下滑。