华泰证券-3月中上旬流动性观察：外资配置逐步均衡化-190319

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        3  月中上旬，外资配置逐步均衡化，其与产业资本投资行为存在差异
        3  月中上旬，主要市场资金价格涨跌不一，流动性总量有所下降但仍充裕，我们认为市场流动性无明显边际变化，股票市场提估值演绎过程或将相对温和。信贷和社融结构看，非金融企业贷款占比提升、表外融资边际改善有助于经济企稳、企业盈利改善，地方债继续高增预示基建稳增长的逻辑有望进一步夯实，基建链相关板块有望受益。A  股资金面和情绪，3  月中上旬，外资流入放缓、融资余额大幅上行，但创业板ETF  呈净赎回，整体看投资者交投意愿仍较高。外资与产业资本投资行为存在差异，3  月中上旬陆股通加仓家电/机械/计算机等，产业资本则增持银行/地产/公用事业等。
        “量-价”：流动性总量仍充裕，3  月中上旬银行间短端资金价格上行
        “量”的方面，央行表示（3  月14  日），受税期等因素影响，当前银行体系流动性总量有所下降但仍处于合理充裕水平；2  月M2、社融等增速回落，但货币乘数大幅上升（环比增长3.27%）。“价”的方面：3  月中上旬，银行间市场利率整体上行；债券市场，10  年期国债收益率略有下行、以3  年期AAA  企业债收益率-3  年期国债收益率表征的信用利差扩大；票据市场利率维持平稳；人民币相对美元略有贬值。我们认为，市场流动性继续维持较为宽松的局面，但边际上并未出现明显的变化，外汇占款、信贷或证券净投资未出现持续大幅放量现象，股票市场提估值的行情或将相对温和。
        “供-需”：信贷结构边际改善、地方政府专项债占社融比重明显提升
        供给端，2  月人民币各项贷款同比增速继续下滑；外汇占款已连续7  个月减少；实际利率略有上行。需求端，企业部门：2  月非金融企业贷款同比继续上行，受自筹资金、定金及预收款下降影响，房地产开发资金同比相比去年同期下滑，但个人按揭贷款则上升明显；居民部门：2  月住户贷款同比较上月下降；政府部门：2  月地方政府债发行体量仍较大。结合信贷结构和社融结构，我们认为非金融企业贷款占比提升、表外融资的边际改善有助于实体经济企稳、企业盈利改善，地方债继续高增预示基建稳增长的逻辑有望进一步夯实，围绕基建链的行业（如建筑/工程机械）有望受益。
        A  股资金面：外资流入放缓，杠杆资金大幅增长，创业板ETF  份额下降
        3  月以来（截至3  月15  日），陆股通累计净买入59.25  亿元，相比上月同期明显放缓；融资余额（3  月15  日）接近9000  亿元，相比3  月1  日增长810.9  亿元；产业资本继续净减持；相比3  月1  日，创业板ETF（3  月15日）份额下降24.28  亿份。3  月中上旬，产业资本与外资的投资行为存在差异：截至3  月15  日，陆股通增加了家电、机械、计算机、地产和建材等的配置，银行、汽车、化工、交通运输和有色等板块配置比例下降；截至3  月16  日，银行、地产、公用事业、商业贸易等行业产业资本净增持规模居前，减持规模居前的包括电子、医药、传媒、非银金融和计算机。
        市场情绪：投资者交投意愿仍然较高，短期情绪或有反复
        3  月中上旬，市场情绪仍然较高：3  月1  日-15  日，上证综指日均换手率保持18  年以来高位、沪深两市日均成交额近万亿、融资余额大幅上行、偏股型基金仓位继续提升。我们在3  月17  日发布的《中枢抬升，轮动加快》中指出，短期仍需谨慎关注业绩不达预期的风险，3-4  月是政策效果观察期、景气验证期，同时美国一季度经济见顶特征初现，外围市场或将波动加大。我们认为盈利拐点，叠加资金面多空博弈等潜在的风险因素，短期国内股票市场波动亦或加大，投资者情绪或有反复。
        风险提示：宏观经济出现大幅下行风险；中美贸易冲突再度升级；美股等外围市场出现大幅波动，全球悲观情绪蔓延；信用传导不及市场预期等。