国盛证券-龙元建设-600491-斩获23亿PPP+EPC大单，民营PPP龙头迎来高质量成长-190319

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        公司公告签署《富阳区大源镇及灵桥镇安臵小区建设工程  PPP  项目合同》，项目总投资  23.2  亿元，采用  PPP+EPC  模式，合作期限为  18  年，其中建设期  3  年，运营期  15  年，公司为项目社会资本方联合体牵头人。
        在手现金及优质订单充足，未来业绩增长动力强劲。公司  15  年/16  年/17年/18  年/19  年初至今新承接非框架  PPP  订单额分别为  77/217/309/184/39亿元。2018  年公司在手订单较为充足的情况下优先追求订单质量，适度放慢订单承接速度。目前在手未执行  PPP  订单额约为  700  亿元，预计为  2018年  PPP  相关收入的  9  倍，十分充足。公司截至最新披露财报账上货币资金达41.3  亿元，有息资产负债率仅为  23%，在当前紧信用的环境下，充足资金有助于强化竞争优势、跨越成长。
        专业性及合规性优异，助力穿越行业周期。凭借出众的  PPP  领域专业能力以及对资产负债表的合理管理，公司在  2018  年  PPP  行业经历调整之际避免了项目停摆，使得项目如期推进；在合适时候正确选择股权融资充实资本，使得在信用收缩环境中公司拥有充足现金平稳度过，2018  全年继续实现50%-60%的较快增长。预计随着  PPP  行业触底回归健康发展，融资环境持续改善趋于宽松，2019  年公司在手优质  PPP  订单有望继续保持较快转化、实现业绩持续快速增长。
        PPP  行业逐步迎来复苏，优质民营  PPP  龙头有望加快成长。2019  年两会政府工作报告提出“有序推进政府与社会资本合作（PPP）”，与  2018  年报告中  PPP  内容缺位相比，体现了管理层对经历规范整顿后的  PPP  持支持鼓励态度。近期财政部外发财金  10  号文肯定  PPP  行业发展方向，明确合规PPP  执行标准，厘清  PPP  与地方隐性债务关系，明确政府付费类项目实施条件，并在民资及外资参与，项目股权融资与盘活存量资产方面给予大力支持，有利于促进当前  PPP  加快发展。结合当前信用趋于扩张、资金成本下降的环境下，预计今年  PPP  行业将逐步迎来复苏，前期资金充足、业务合规稳健的公司有望在行业复苏期内加快成长。
        投资建议：我们预测  2018-2020  年公司净利润分别为  9.5/12.5/16.3  亿元（17-20  年  CAGR=39%），对应  EPS  分别为  0.62/0.81/1.06  元，当前股价对应  PE  分别为  14/11/8  倍。考虑到公司在行业内独特的竞争力及未来持续快速增长潜力，目前具有较强投资吸引力，维持“买入”评级。
        风险提示：PPP  项目融资进度不及预期风险，PPP  政策风险，利率大幅波动风险，应收账款风险。