天风证券-大华股份-002236-Q4毛利率实现大幅增长，安防行业景气度回暖-190319

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        事件：2019  年  3  月  18  日，公司发布  2018  年年度报告，公司实现营业收入236.66  亿元，同比增长  25.58%，实现归母净利润  25.29  亿元，同比增长6.34%。
        点评：2018  年，受国内经济去杠杆和海外贸易摩擦的影响，行业增长速度短期有所放缓，但整体仍然维持增长的趋势，长期来看，公司作为全球安防巨头，规模及品牌效应明显，未来有望持续受益雪亮工程及安防相关政策。2018  年第四季度，公司实现营业收入  86.35  亿元，同比增长  21.26%，环比增长  65.52%，实现归母净利润  9.66  亿元，同比增长  3.37%，环比增长100.41%。
        毛利率实现环比、同比双增长，持续高研发投入。2018  年，公司毛利率为37.16%，同比减少  1.07pct，主要受国内经济去杠杆和海外贸易摩擦的影响，但我们依旧认为雪亮工程将是今年重要的增量，预计今年安防行业和公司的增速都将逐步好转。2018Q4  公司实现毛利率  38.54%，同比增长  1.79pct，环比增长  2.45pct，2018Q4  安防行业整体情况好于上季度。内销市场稳定增加，外销市场达到历史最好水平，销售价格相对稳定，盈利状况有所提升。2018  年第四季度，安防行业景气指数为  165，比上季度上升  18  点，比去年同期上升  8  点，公司作为全球安防龙头企业，充分受益我国安防行业景气度回暖，2018Q4  毛利率实现显著增长。在研发投入方面，公司  2018年研发投入为22.84  亿元，同比增长27.67%，占当期营业收入比例为9.65%，同比增加  0.16pct，，公司在人工智能、云计算和大数据、芯片等先进技术领域布局，持续研发投入将有利于公司维持并扩大现有优势。
        公司推出“大华  HOC”战略，构建面向“全智能、全计算、全感知、全生态”的差异化技术体系。公司全力统筹技术创新、顶层设计、业务架构、应急预警及运营服务等全流程的能力，推动城市和行业智慧化转型，助力实现城市和行业的协同、开放、安全与可持续发展。公司自研的第一款人工智能芯片已落地至多款智能产品与解决方案，有力支撑公司解决方案与产品的拓展。基于自研人工智能芯片，成功推出“睿智”系列经济型人脸检测摄像机、“慧”系列  AI  出入口抓拍相机等多个系列人工智能前端设备。自研  POE  前后端控制芯片依次量产，成为国内第一家提供完整  POE  解决方案的芯片原厂，大幅度增强公司  NVR、交换机和  IPC  等产品的竞争力。同时，公司在自主  IP  研发上加大投入，突破高速  ADC、DAC  等高复杂度  IP  的技术瓶颈，使数模混合芯片技术更为完备。
        投资建议：安防国内采购预计下半年回暖，上半年行业需求仍将受到一定影  响  ，  故  下  调  全  年  盈  利  预  测  ，  2019-2021  预  计  实  现  净  利  润  由30.82/36.98/40.08  亿元下调为  28.01、33.94、40.08  亿元，维持“买入”评级。
        风险提示：新品需求不及预期、雪亮工程不及预期、政府采购回暖低于预期