国信证券-中国中药-0570.HK-2018年年报点评：业绩持续扎实，稳健成长可期-190319

《国信证券-中国中药-0570.HK-2018年年报点评：业绩持续扎实，稳健成长可期-190319（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-中国中药-0570.HK-2018年年报点评：业绩持续扎实，稳健成长可期-190319（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        收入增长  35.0%，归母净利润增长  22.9%，业绩符合预期
        2018  年公司营收  112.59  亿元（+35.0%），毛利  61.94  亿元（+33.1%），归母净利润  14.39  亿元（+22.9%），业绩符合预期。快速扩张引起的销售费用增长和研发投入影响净利润。每股派息  5.51  港仙，全年派息比例  35%。
        中药配方颗粒同比增长提速，2018  年全年增速高达  30.0%
        中药配方颗粒保持强劲增长，实现营收  71.5  亿元（+30.0%），毛利  42.6  亿元（+33.6%），净利  12.4  亿元（+20.0%）。中药配方颗粒收入增长不断提速：2016  年、2017  年和  2018  年营收增速分别为  21.8%、26.2%和  30.0%。增长原因主要为政策鼓励+渠道扩张+学术推广+扩大配药机使用。截至目前公司已投放配药机数量达  5123  台（较  2017  年底+1250  台），覆盖  3578  家医疗机构，形成先发优势和入门壁垒。公司积极布局前端资源，为扩张做足准备。配方颗粒空白市场仍然广阔，配药机上量仍在持续，政策扰动也不足以影响强劲增长。
        中成药板块营收增速维持两位数，核心  OTC  品种增长稳健
        中成药板块实现营收  27.71  亿元（+16.4%），增速略超预期，毛利  17.03  亿元（+25.0%），净利  2.57  亿元（+5.7%）。增长主要得益于销售模式调整、大品种培育工作的积极推进及  OTC  的开拓。核心临床品种恢复持续（+9.4%），核心  OTC  品种增长较强（+28.5%），其他品种增长稳健（+20.2%）。
        饮片业务加速扩张，将成为新增长点
        中药饮片业务实现营收  12.75  亿元（+219.7%），净利  7359  万元（+114.7%）。饮片业务快速扩张，并表之后收入占比已达  11.3%。公司加速整合饮片业务，迅速拓展饮片生产基地，计划逐步提升产能至  8  万吨，2022  年饮片规模规划达到  50  亿元。公司饮片业务毛利率和盈利能力提升空间大，将成为新增长点。
        风险提示：政策的不确定性风险；中药配方颗粒增长不达预期。
        投资建议：预期差最大的细分医药龙头公司，价值有待重估2018  年收入增长强劲，预计  2019-2021  年营收至  144/184/232  亿元，增速为28.3/27.2/26.3%，归母净利润  17.8/22.2/27.9  亿元，增速为  24.0/24.6/25.4%，EPS  为  0.35/0.44/0.55  元，PE12/10/8x。考虑公司是配方颗粒领域绝对龙头，成长性确定，维持未来一年  8.16-8.98  港元的目标估值和“买入”评级。