东吴证券-伊利股份-600887-收购新西兰乳业合作社，加码上游奶源-190318

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        投资要点  
        事件：伊利通过全资子公司金港控股收购新西兰第二大乳业合作社Westland  100%股权，交易对价为每股  3.41  新西兰元，共  7201  万股，股权总对价不超过  2.46  亿新西兰元，约为人民币  11.3  亿元。
        新西兰第二大乳制品合作社，掌控全国  4%原奶供应量。Westland  原奶供应量占新西兰年供应量的  4%，约为  85  万吨，奶源供应优质稳定。合作社成立已  82  年，主营业务已拓展到奶粉、黄油、蛋白粉、高温灭菌产品和婴幼儿配方基粉等。截止  18  年  7  月，Westland  资产净额  2.30  亿新西兰元（约合人民币  11.6  亿元），17.8-18.7  财年，Westland  实现营收6.93  亿新西兰元，同比增加  10%；净利润  56  万新西兰元（约合人民币0.03  亿元），同比下降  62.9%。我们以  17  年业绩推算，并表对收入提升约  30.4  亿元，增厚约  4.5%；净利润提升约  0.05  亿元，增厚约  0.08%。
        布局新西兰原奶市场，抢占上游，长远布局。1）国际化布局：伊利继12  年布局新西兰  4.7  万吨婴幼儿奶粉工厂后，此次向上延伸把握新西兰奶源，有望以新西兰为中介点，提升伊利全球影响力。2）原材料布局：国内人均乳制品消费提升仍为长线逻辑，乳业公司抢占上游成为关键一步。伊利此次布局新西兰上游原奶合作社，我们推算，其年原奶供应量（约  85  万吨）约占伊利年采购量的  12～14%。新西兰进口大包粉约占我国进口奶粉的  70%，伊利获得新西兰上游资源后进一步提高原材料掌控力；3）产品协同：Westland  主营产品包括奶粉、黄油等高附加值产品有望带动伊利国内产品升级，发挥协同效应。
        定位国际乳业龙头，加深行业壁垒，19  年为关键布局年。18  年伊利新增健康饮品、奶酪两大产品业务群，多元化发展打造奶业龙头。公司规划  19  年投资规模或有加大，东南亚市场亦有望深度挖掘，全球化彰显实力。根据草根调研，北方伊利强势区域竞争态势升级，渠道端掌控力不断提升，品牌端营销效果显著，保持曝光、持续提高市场品牌认知。
        盈利预测与投资评级：行业前景依旧看好，公司主动投放广宣费拉升品牌力，市占率稳步提升，看好长期盈利能力提升、增长空间打开。预计19-21  年收入分别为  901/998/1091  亿，同比+13.3/10.8/9.3%；归母净利润分别为  72/79/85  亿，同比+11.2/9.7/8.4%；PE  为  24/22/20X，维持“买入”评级。
        风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧，原材料价格波动风险，交易未能交割风险。