东海证券-顺鑫农业-000860-年报：白酒业务高增长-190315

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        事项：
        2018  年公司实现营业收入120.74  亿元，同比增长2.90%；实现归母净利润7.44  亿元，同比增长69.78%，实现扣非后归母净利润7.93  亿元，同比增长129.59%。
        主要观点：
        白酒板块保持高增长。公司营收和净利润的增长均来自于白酒板块的业绩快速增长，2018  年白酒板块营收92.78  亿元，同比增长43.82%。白酒销量62.1  万千升，同比增长44.66%，吨价同比下降0.6%，主因外埠市场推广以牛二为主造成吨酒价格小幅下滑。
        屠宰板块受猪瘟影响大。屠宰板块2018  年收入收入23.68  亿元，同比下降20.23%，营收占比为19.62%，比去年下降5.68pct。
        地产板块有望触底反弹。受政策及需求不足等因素影响，2018  年地产板块业务亏损进一步加大。随着公司海南项目和下坡屯项目逐渐确认收入，预计  2019  年起地产板块亏损将有望减小，甚至带来盈利。
        盈利能力改善。2018  年公司毛利率为39.96%，同比大幅提升6.04pct。2018  年公司净利率为6.03%，同比提高2.26pct，盈利能力得到明显提升。
        盈利预测及投资评级。我们认为公司2019-2021  年营收为148.21、171.25、和190.27  亿元，增速为22.77%、15.55%和11.10%；归母净利润为11.62、14.20  和15.97  亿元，增速为56.18%、22.20%和12.46%；对应EPS  为2.04、2.49  和2.80  元。当前公司PE  为24.25  倍，公司作为低端酒中龙头，白酒业务估值仍有提升空间，同时猪肉板块和地产板块预计扭亏为盈，我们给予公司30  倍PE，目标价为61.20  元。