中航证券-策略周报：A股盈利高点已过，整体机会需货币进一步转松-210904

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核心观点：我们认为A股整体净利增速和ROE的快速修复期已过。

基于中报数据，2021年A股盈利数据已开始放缓。

随着中国经济见顶的信号不断被确认，A股盈利改善增速可能进一步回落。

市场有观点认为A股ROE还将继续修复，盈利端的改善创造A股指数层面的向上空间。

历史数据显示全年ROE通常高于上半年ROE，全年表征ROE相对于中报数据确实可能具备上行的可能性。

但是我们认为真正驱动ROE的力量是GDP增速（图1）。

名义GDP同比增速放缓已经形成一致性预期，A股整体ROE已经在筑顶，不太可能在季节性因素推高的基础上进一步大幅向上。

长期来看ROE跟随GDP保持下降趋势，意味着ROE也很难回到上一轮的高点。

同时，由于疫情期间逆周期调节政策和经济活动的大开大合，本轮经济周期长度大概率被压缩，以过往基钦库存周期的长度推测本轮盈利修复的高点容易陷入缘木求鱼的逻辑陷阱。

风险提示：疫情超预期发展，通胀超预期。