民生证券-大华股份-002236-营运能力持续改善，行业长期成长趋势不改-190319

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        一、事件概述
        近日，大华股份发布2018  年年报：报告期内，实现营收236.66  亿元，同比增长25.58%；实现归母净利润25.29  亿元，同比增长6.34%；EPS  为0.87  元/股。2018年度权益分配预案为：每10  股派发现金1  元（含税）。
        二、分析与判断
        四季度单季毛利率回升，营运能力持续改善
        1）2018  年全年，公司营收同比增长25.58%，其中，境内收入同比增长25.34%，境外收入同比增长26.01%；毛利率37.16%，同比下滑1.07  个百分点；销售费用率14.22%，同比提升1.4  个百分点；管理费用率（不含研发费用）为2.67%，同比降低0.08  个百分点；财务费用率为-0.52%，同比下降1.41  个百分点。
        2）四季度单季，公司营收同比增长21.26%，归母净利润同比增长3.37%；毛利率环比提升2.45  个百分点，同比提升1.79  个百分点。费用角度看，四季度单季销售费用率为14.92%，环比降低0.87  个百分点，同比提升3.33  个百分点；管理费用率为1.80%，环比降低2.18  个百分点，同比降低0.06  个百分点。四季度毛利率回升，管理费用率改善，另外，公司应收账款周转率环比持续提升，营运能力持续改善。
        研发投入持续增加，视频物联转型升级打开成长空间
        报告期内，公司继续保持较大规模的研发投入，加大对人工智能、云计算、大数据和芯片等核心技术的投入。2018  年研发投入22.84  亿元，占营业收入9.65%，同比2017  年增长27.67%，研发人员数量同比增加9.78%。公司围绕视频业务积极推动向视频物联的升级转型，并于2018  年安博会前夕，正式发布“HOC  城市之心”战略，发力智慧城市。
        行业基本面边际改善，长期成长趋势不改
        2018  年受宏观去杠杆和中美贸易摩擦等因素影响，安防行业增速放缓。从目前情况看，行业基本面已经出现边际改善的信号，安防需求逐步回暖。另外，人工智能、大数据等技术在安防领域的发展渗透，将为安防行业的增长注入新的活力，行业长期成长趋势不改。
        三、投资建议
        预计公司2019-2021  年，EPS  分别为1.06/1.34/1.69  元，当前股价对应PE  分别为16/13/10  倍。根据Wind，行业同类公司海康威视PE（TTM）为30  倍，公司PE（TTM）为21  倍，低于行业同类，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、安防行业景气度回升不及预期；2、HOC  城市之心推进不及预期。