上海证券-本轮春季行情延续性的分析-190319

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        主要观点：
        一、本轮春季行情的内在动因  
        A  股市场已经具备了大底的基础或是本轮市场超预期强势的内在动因。经过  2018  年  A  股市场持续调整后，A  股的估值水平，相对收益率以及成交水平均位于历史的底部区域。此外，自  2015  年  6  月上证综指5178  点开始的熊市至今年  1  月的最低  2440  点，持续时间  44  个月，指数下跌  52.88%，本轮熊市的下跌幅度，持续时间或也已基本到位。
        二、经济基本面是春季行情延续时间的主导因素  
        计算  2000  年以来上证综指样本  1  季度与  2  季度表现的数据相关性，数据显示  1  季度春季行情后大盘  2  季度大概率延续强势。但从更长期的角度看经济基本面是大盘春季行情延续性的主导因素。
        三、本轮春季行情的延续性分析  
        （一）本轮春季行情延续的有利因素：相对充足的流动性以及较为积极的阶段性内外部环境  
        美国经济高位放缓，美联储货币收紧预期减弱有助于全球资本市场流动性的改善，也有助于缓解外部对中国货币政策的制约。中国央行保持合理流动性缓解经济下行压力，流动性宽松格局背景下，国内利率水平或仍将处于前期下行趋势当中。
        近期中美贸易谈判成果积极。年初高层对资本市场的表述以及现阶段监管政策环境明显有助于市场信心的恢复，提升市场情绪。
        （二）本轮春季行情延续的经济基本面背景  
        去年三季度以来政策持续发力，政策积极效果显现，但目前经济层面仍存在不少负面扰动因素。与历史上放松地产调控或强货币刺激的稳经济政策相比，本轮经济企稳回暖的时间仍需更多数据验证。
        （三）后期市场可能的运行节奏以及市场风格的判断  
        在  A  股底部条件具备的前提下，长期角度看市场牛市格局可期。就本轮市场春季行情延续性的角度分析，经济见底企稳预期短期难以证伪，在相对充足的流动性以及较为积极的内外部环境的支撑下，2  季度大盘或依然存在延续强势的动能。2  季度影响市场节奏的基本面关注点主要包括：1.经济会否低于市场预期？2.中美贸易谈判的进展与实质内容？3.大盘  3100  附近的技术压力。更长的角度看，随着经济形势的逐渐明朗，下半年市场行情的节奏以及持续性仍取决于后期经济基本面的表现。
        市场风格看，在经济下行周期中，历史数据显示金融，消费，稳定风格的板块具有一定的“逆周期特性”，获得相对收益的概率较高。
        行业估值角度看，SW  采掘，SW  商业贸易，SW  房地产，SW  传媒，  SW  银行等行业估值  PB（MRQ）仍低于历史  10%分位值读数。