东吴证券-双一科技-300690-风电装机量提升助力公司业绩触底回升-190318

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        投资要点
        国内领先的风电复合材料供应商：公司主营复合材料制造，主要产品包括风力发电机舱罩、大型非金属模具、工程车机罩、乘用车覆盖件等。目前公司主要收入来源为风电配套类产品，主要下游客户为风电主机厂，主要客户包括维斯塔斯、西门子歌美飒、金风科技等风电龙头企业，公司是风电产业链上游优质的材料生产供应商。
        风电装机回暖促进订单量提升，19  年业绩有望大幅增厚：2018  年，受西门子歌美飒合并影响，公司订单量不及预期；另一方面，主要化工原材料价格处于高位，成本压力较大；此外双一美国注销计提了  1069万的坏账准备，导致公司业绩下滑明显。展望  2019  年，最差的阶段已经过去，风电抢装潮如期而至，公司订单情况明显改善，同时募投产能顺利释放，2019  年业绩增长可期。根据公司发布的一季报预告，2019  年一季度净利润  3300  万元至  3800  万元，同比增  96.05%至125.75%。
        长期看，头部客户保障风电板块稳定盈利，横向布局提升综合竞争力：风电主机厂经过激烈竞争，市场集中度逐渐提升。公司在龙头主机厂中的渗透率较高，且具备较强的客户粘性，风电板块的订单有保障。此外，公司依托领先的技术工程经验和客户资源，横向拓展了车辆零部件、船舶等新的应用领域，产品种类不断丰富，有望形成复合材料综合生产平台。
        实施员工激励计划，建立长效激励机制：2018  年  10  月  29  日公司披露了限制性股票激励计划（草案）并已基本授予完成。此次激励计划覆盖了  90  名高管、中层管理人员和核心技术骨干，授予限制性股票191.4667  万股，价格为每股  9.2226  元。业绩考核以  15~17  三年平均净利润  10686.19  万元为基准，19~21  年公司净利润增长率分别不低于10%、23%、42%，净资产收益率均不低于  10%，对应净利润分别不低于  11736.52、13123.57、15150.78  万元。激励计划设立的利润基础较高，也彰显了公司对未来业绩增长的信心。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019-2021  年的营业收入分别为7.96  亿元、10.91  亿元和  14.00  亿元，归母净利润分别为  1.39  亿元、1.75  亿元和  2.16  亿元，  EPS  分别为  1.25  元、1.58  元和  1.94  元，当前股价对应的  PE  分别为  19X、15  和  12X。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：风电行业增速不及预期，募投项目进度不及预期，股东减持风险。