西南证券-碧桂园-2007.HK-销售有质有量，业绩稳健增长-190319

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        投资要点
        业绩总结：公司公布年度报告，2018  年实现营业收入  3790.8  亿元，同比增长67.1%，实现归母净利润346.2  亿元，同比增长32.8%；
        盈利能力稳中有升，业绩锁定性强。2018  年，伴随着结算规模高增长，公司营业收入实现较大幅度增长。2018  年公司毛利率同比提升1.1  个百分点为27%，考虑到公司销售单价稳步提升而新增土地楼面价均低于2500  元每平方米，未来毛利率缓步增长趋势或将延续。2018  年公司净利率与上年持平为12.7%，盈利能力持续稳定。展望2019  年，公司业绩锁定性较强，截至2018  年末公司已售未结算规模约6627  亿元，对2018  年营业收入的覆盖倍数高达1.75  倍。
        经营实现有质有量，下行市销售单价实现上涨。2018  年，公司实现了高质量、高回款的销售，全年权益销售金额5019  亿元，同比增长31%，权益销售现金回笼约4558  亿元，权益销售回款率高达91%，在业内绝对领先，同时公司在2018  年下半年三四线市场转冷的情况下，销售去化率高达76.4%，体现出较强的操盘销售能力和产品竞争力；实现权益销售面积5416  万方，同比增长22.3%。累计权益销售均价为9,266  元/平方米，在2018  年下半年销售市场下行，房企均实行以价换量的情况下，公司销售均价同比增长6.7%。展望2019  年，预计公司全年推盘量为7800  亿元，预计全年销售能够实现较好增长。
        拿地力度较上年减弱，总土储优质，待开发资源充沛。2018  年公司权益拿地金额1905.6  亿元，投资力度同比上年减少，权益拿地建筑面积8648.1  万方，同比减少约15%，截至2018  年，内地权益土储2.4  亿平方米，其中未售对应货值1.7  万亿，潜在土储1.17  万亿；同时，公司提前布局在粤港澳大湾区，湾区可售资源3721.2  亿元，可售建筑面积2544.5  万方，足够公司未来的开发销售。
        加权融资成本小幅上行，净负债率同比降低7  个百分点。由于2018  年整体融资市场成本的上升，2018  年公司加权融资成本6.1%，上浮了89  个基点，而随着公司业绩的释放增厚了权益，公司期末净负债率49.6%，同比下降了7  个百分点。是行业内为数不多的兼顾规模增长和负债管控的企业之一。
        盈利预测与评级：预计公司2019-2021  年EPS  分别为2.08、2.59  和3.10  元，当前股价对应的动态市盈率分别为4.8、3.9  和3.2  倍，考虑到公司盈利能力稳步提升，给予2019  年6  倍估值，对应目标价14.62  港币，维持“买入”评级。
        风险提示：三四线销售或低于预期、地方调控政策进一步趋严。