光大证券-中信建投-601066-2018年报点评：投行地位稳固，次新估值溢价-190319

《光大证券-中信建投-601066-2018年报点评：投行地位稳固，次新估值溢价-190319（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-中信建投-601066-2018年报点评：投行地位稳固，次新估值溢价-190319（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆事件：2018  年公司实现收入  109  亿，同比下降  3.5%，归属于母公司股东扣非净利润  30.6  亿，同比下降  23.3%，好于行业平均（下降  41%）。单四季度净利润同比下降  8%，环比降幅缩窄。加权平均  ROE  6.79%，同比下降  3.11ppts。
        ◆投行业务继续领跑，科创板优势明显：2018  年公司投行业务收入  30.5亿，同比下降  6.6%。由于审核从严、市场环境较弱，2018  年市场股权融资规模同比下降  32%，但公司市占率逆市提升，股权融资主承销金额位居行业第二。公司债务融资业务保持领先优势，公司债连续  4  年位居行业第一。公司项目储备丰富，截至  2018  年底在审  IPO、股权再融资项目数分别位于行业第一及第二名。随着科创板开闸，公司有望凭借投行业务优势抢占增量市场，实现投行业务收入稳步提升。
        ◆经纪业务随市下滑，2019年有望大幅改善：2018年公司股基交易额5.17万亿，市场占比下降至  2.83%。我们测算公司  2018  年经纪业务净佣金率0.03%，同比基本持平。截至  2018  年底公司两融业务余额  251  亿，市场占有率  3.32%，同比下降  1.2ppts。2019  年以来市场交易活跃，日均股基成交额快速攀升。截至  3  月  14  日两融余额回升至  8,888  亿，较  2018  年底增长约  18%。受益于市场回暖，预计  2019  年公司经纪、信用业务收入有望大幅改善。
        ◆债券自营成绩不俗，资管结构持续优化：2018  年公司自营业务收入基本持平，好于行业平均，债券自营取得较好成绩。受资管新规影响，券商资管行业规模下滑。公司推动资管业务由通道业务向主动管理转型效果显著。截至  2018  年底，公司受托管理资产规模同比增长  2%至  6,522  亿，主动管理规模同比增长  27%至  1,955  亿，占比提升至  30%。
        ◆首次覆盖给予“中性”评级，目标价  23.50  元：公司于  2018  年完成首次公开发行  A  股，募集资金  22  亿，进一步充实资本金。预计  2019-2021年公司收入分别为  126、139、148  亿，净利润分别为  42、47、50  亿。公司当前估值  3.8x    2019  年  PB，高于行业平均。结合行业估值，考虑到次新股通常享有溢价，给予公司  3.5x  2019  年  PB，对应目标价  23.50  元，首次覆盖给予“中性”评级。
        ◆风险提示：证券市场大幅波动，信用风险，流动性风险