天风证券-建投能源-000600-增值税率降低改善公司业绩，期待煤价降低释放业绩弹性-190319

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        河北省最大的火电公司，集团境内唯一上市平台，河北电力供需紧张
        公司是河北省最大的独立发电公司，控股股东为建投集团是河北省属国有资本投资运营集团，公司为建投集团境内唯一的上市平台。
        供给侧改革以来，河北省装机增速放缓，但与此同时，随着河北省经济发展，全省全社会用电量保持一定的增速。2018  年，全省用电量  3666  亿千瓦时，在全年排名第  5，而装机容量  7427  万千瓦，在全国排名第  11；火电装机  4617  万千瓦，在全国各省份中排名第  10，省内用电情况较为紧张；在用电高峰期需要外购电来满足网内需求，但仍优先以省内发电为主。2017年以来，河北省6000千瓦及以上火电厂发电设备平均利用小时维持在5000小时以上，2018  年为  5090  小时，相比  2017  年增加了  34  小时。
        增值税率降低将改善公司业绩，期待煤价降低释放业绩弹性，供热能力将继续提升
        电力业务方面：（1）集团资产注入、新建机组投产，公司装机容量逐步增加。2018  年底，公司拥有控股发电公司  10  家，控制运营装机容量  780  万千瓦，权益运营装机容量  832  万千瓦。近期公司公告称，将增发收购集团持有的张河湾  45%股权、秦热公司  40%股权。（2）供给侧改革使得省内发电资产更加集中，优质机组利用小时得到提高。2018  年，公司上网电量383.71  亿千瓦时，同比增  15.74%；利用小时为  5,234  小时，高于全国  873小时。（3）地处京津冀，煤价区域优势明显，且具有较大弹性。公司煤炭采购主要来源于山西、神华以及河北当地。公司长协煤占比  50%左右，煤运结构中以火车煤为主要的供煤渠道，汽车煤是重要补充。2018  年下半年之后，动力煤价格有所松动，进入  1、2  月份，尽管受到矿难等因素的影响，短期煤价环比上涨，但  1-2  月整体山西产动力煤价格环比仍有所下行，我们预计  2019  年动力煤价格相比  2018  年将有所下降，公司经营情况将明显改善。（4）用电紧张使得省内市场电折价空间小，增值税率降低将改善公司业绩。2017-2018  年，公司交易电量占全部上网电量的比例约为  23%；目前河北省用电形势较为紧张，因此市场电折价较小且短期内大幅提高。
        供热业务方面：公司不断提高供热能力。一方面，现有热电机组供热规模持续扩大，另一方面实施热力业务的内部优化整合，同时积极拓展下游市场。我们认为供热业务将为公司带来新的业绩增量，此外，以热定电有利于保障公司电力机组的利用小时。
        盈利预测：预计  2019-2021  年营收为  162.44、176.25、194.78  亿元，归母净利为  9.8、11.55、12.43  亿元，对应  EPS  为  0.55、0.64、0.69  元/股。采用相对估值法对公司估值：近一年内，火电上市公司中龙头企业华能国际最低  PB  为  1.12X，最高  PB  为  1.60X，我们给予公司  2019  年  1.3X  PB，目标股价  8.35  元，给予“增持”评级。
        风险提示：动力煤价格高位波动，宏观经济下行，市场电大幅扩大