中泰证券-工程机械行业：三一破1000亿市值，后工业化时代龙头有望持续创新高-190318

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        投资要点
        三一市值创新高的深层次原因：中国逐渐步入后工业化时代，龙头效应凸显
        1)  我国经济逐步步入后工业化时期，从人均GDP  和城市化率水平来看，我国将于2020  年达到发达国家20  世纪70  年代水平。
        2)  后工业化时代：经济增速回落。进入后工业化时代，我国经济增速下台阶，未来很长一段时间有望保持中高速运行。
        3)  后工业化时期：存量经济中产业集中度提升，制造业龙头盈利能力增强。制造业龙头企业具有更高的经营效率、更低的经营成本、更好的品牌和更高的市场占有率，通过扩张ROE  不断提升，盈利能力和稳定性得到显著改善，并且ROE  提升会带来股票更好的市场表现。
        工程机械：2019  年年初销量继续超市场预期
        1)  2019  年1-2  月工程机械产品销售持续超预期，根据中国工程机械协会的数据，2019  年  1-2  月共计销售挖掘机30501  台，同比涨幅39.9%。其中1  月销量11756  台（同比+10.0%），2  月销量18745  台（同比+68.7%）大超预期。
        2)  根据中泰挖掘机预测模型，我们预计2019  年销量有望达21  万台以上。
        3)  核心零部件（液压件）2019  年仍处于供应紧张状态。
        下游：基建托底经济、投资增速反弹，房地产2019  年不悲观
        1)  2019  年初基建投资增速触底反弹。2019  年1-2  月，基建投资完成额同比增长4.3%触底反弹。宏观经济走弱，基建维稳需求预期不断提升。乡村振兴（基建投资）延长工程机械景气周期。
        2)  下游房地产投资：2018  年全年超预期，2019  年亦勿需悲观。2018  年，全国房地产开发投资完成额达110083  亿元，全年增速9.5%，2019  年1-2月开发投资额增速进一步提升，同比增长11.6%。
        国产龙头份额、盈利能力提升，现金流好转，资产质量改善。
        1)  国内龙头市场份额持续提升，三一稳居市占率首位。2018  年国产品牌前三分别为：三一重工23.07%，徐工11.51%和柳工7.02%，2019  年2月三一市占率进一步提升至27%。
        2)  受益于上游成本下降，主机厂商产品毛利率有望进一步抬升，资产减值损失影响将逐步减小。国内的主机厂家经营性现金流继2017  年开始大幅出现好转后，2018  年继续稳步提升。
        投资建议：我们坚定看好后工业化时期装备制造业龙头表现，看好国产主机厂龙头和零部件龙头，推荐——三一重工、徐工机械、柳工、恒立液压、艾迪精密。三一重工、徐工集团、柳工分别位居国内挖掘机内资品牌前3  名，恒立液压、艾迪精密为挖掘机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压泵阀马达等，具有很好的成长性。
        风险提示：基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。