天风证券-中航机电-002013-军航与防务板块增速高达8.2%，充分受益外延增长与机载专项-190319

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        军航板块收入2018  年同比+8.2%，集团关联交易将于2019  年上升57%
        3  月15  日2018  年报发布，公司超额完成业绩目标，营收116.37  亿元，相比17  年调整前+26.05%，调整后+4.08%；归母净利润8.37  亿元，相比17年调整前+44.51%，调整后+16.49%；毛利率26.3%，同比上升0.1  个百分点，这是连续第5  年毛利率上行。此外，公司瘦身健体工作取得成效，三费占比17.11%，同比下降0.34  个百分点，公司可转债所募集资金的合理使用或为重要原因，所募资金用于项目建设与流动性改善，内生增长可期。
        我们认为，公司业绩持续增长原因有二。（1）聚焦军品主业，有望充分利用航空工业集团资源实现增长：在全部子板块中，军用航空与防务板块全年实现收入72.83  亿元，同比+8.17%；此外公司2019  年预计将与集团进行140  亿关联交易，同比+57.3%，军品业绩释放可期。（2）持续进行外延生长，武汉仪表等资产整合可期。新乡航空、宜宾三江两家标的为公司贡献业绩，预计公司有望继续推动2014  年公告的武汉航空仪表（主要从事飞行器防除冰系统等业务）等股东旗下资产整合，进而实现有效外延生长。
        存货两大子项直指生产推进，研发投入持续强化，充分受益机载专项基金
        从财务指标看：2018  年公司存货达41.48  亿元，同比+3.9%，其中在产品同比+7.8%，原材料同比+4.9%，预计未来公司生产交付情况将长期持续健康发展。18  年公司应收账款67.76  亿元，相比去年同期增加16.73  亿，同比+32.8%，我们认为是军改影响从军品采购逐渐过度到款项支付所致。预计18  年是军品采购的恢复年，19  年望为配套企业财务指标的修复年。
        从研发投入来看：航空机电产品是国之利器的核心功能产品，自主创新成为其重要发展方向。18  年公司研发投入高达11.23  亿元，同比+16.99%，占营业收入的比例从17  年8.59%上升至18  年9.65%。国家160  亿机载重大专项已公开，中航机电作为飞机多项重要系统的国内唯一供应商，有望持续加大研发投入，航空机电产品谱系将更加完善，盈利水平望进一步提升。
        集团机电平台充分受益机载专项与央企改革，战略型制造业估值上修可期
        公司是航空工业集团旗下机电系统的专业化研发、实验、制造平台，在我国装备制造升级、国防现代化建设中做出重要贡献。3  月1  日证监会发布《科创板首次公开发行注册管理办法（实行）》，我们认为，符合国家战略、突破关键核心技术的科技型企业亦将迎来价值重估机遇。此外，2019  年是国企改革攻坚年，在国企改革的背景下，公司有望进一步整合集团母公司旗下公司与科研院所机电资产，持续提升科技成果转化能力。
        盈利预测：由于汽车行业有放缓风险，19  年营收增速从17.87%微调至17%，看好民机市场发展，上调20  年营收增速从18.26%至20%，预计2019-2021年营收为136.2/163.4/196.1  亿元，归母净利润为10.0/12.4/15.3  亿元，EPS为0.28/0.34/0.42  亿元，PE  为28.85/23.17/18.80x。
        风险提示：汽车行业发展放缓，收购整合进度放缓，军品收入确认延后。