国信证券-鹏博士-600804-重大事件快评：战略放弃固网宽带，聚焦IDC及海缆运营-190320

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        事项：
        近日，国信证券通信小组邀请鹏博士公司高管进行了电话会议交流。鹏博士正处于战略转型关键期，公司基本面发生较
        大变化，为了便于大家及时了解公司最新动态，我们特意将交流纪要分享给各位投资者，仅供参考。
        评论：
        国信通信观点：
        1）公司战略性放弃与运营商在固网宽带领域正面竞争，转为为其提供装维、代维服务，化干戈为玉帛，有利于双方互利共赢，短期市场担忧得以解决；
        2）公司是最早从事  IDC  业务的企业之一，在  IDC  行业具有深厚积累，2019  年将开始加速  IDC  业务推进，使公司短期业绩因固网宽带业务下滑而下滑的态势得以弥补；
        3）公司与  Facebook  和  Google  合作建设的海缆项目有望年内竣工，成为公司业绩新的增长点；
        4）公司在骨干网和接入网的稀缺资源也有望在  5G  边缘计算中发挥重要作用，分享  5G  建设的巨大行业红利；5）投资建议：我们看好公司此次战略调整，暂不考虑海缆运营业务收入，预计  18-20  年公司营收分别为  66/58/53  亿元，归母净利润  3.9/3.6/3.3  亿元，当前股价对应动态  PE  为  41/44/49x，给予“增持”评级；
        6）风险提示：海缆项目建设进度不及预期；IDC  行业竞争加剧，投资进度不及预期；边缘计算等业务发展不及预期；公司现金流或大股东企业债等经营性风险。
        附最新调研纪要：
        一、  互联网接入业务相关：
        Q：个宽业务目前用户情况？
        A：以长城宽带为品牌，覆盖用户  1.2  亿，累计付费用户近  3000  万。随着  16  年，移动加入固网宽带市场，竞争加剧，目前付费用户  1400  万左右。宽带业务占营收七成。
        Q：未来对于个宽业务的定位及转型方向？
        A：长城宽带向通信服务转型，将个人家庭宽带用户交割为三大运营商，4  万员工将承接三大运营商固网的安装、运维服务、微基站装维等服务，类似于中通服。包括智能家居、网络联调优化等通信与互联网服务。
        Q：光纤接入网资源未来在边缘计算有哪些应用？
        A：我们的光纤接入网覆盖全国  200  多个城市，社区与汇聚机房上万个，贴近用户与终端，结合场景，可以向边缘计算发展，与其他厂商合作部署边缘计算节点。
        Q：个宽业务方面，覆盖的  200  多个城市中，亏损的城市下一步如何处理？
        A：计划将在网用户交割给运营商或者跟运营商合作做融合产品，保证用户利益不受损。网络节点是我们后面做边缘计算的基础，目前跟其他边缘计算服务商进行洽谈。
        二、IDC  业务相关：
        Q：公司  IDC  业务目前机柜布局情况？
        A：目前有  3  万个机柜，在北京、上海、深圳、广州、武汉、成都都有节点。占总收入  2-3  成。计划至  2021  年  IDC机柜做到  10  万，弥补宽带业务下滑。
        Q：IDC  行业差异化竞争优势？
        A：IDC  积累了丰富的经营，客户包括  BAT、华为、三大运营商都有合作。交互级  IDC  主要在京津冀、长三角、珠三角。存储级（备份级）IDC  主要在内蒙、甘肃、中卫、漠河等。边远地区  IDC  基本都是备份的。我们定位是交互级  IDC，集中在北上广深、武汉、重庆。
        Q：如何看待一线城市对  IDC  项目的限制？公司今年新建  3  万个机柜主要布局区域？
        A：我们目前有一些能耗指标储备，包括短期收购、加盟、托管的  IDC  项目。我们最近跟河北移动合作，在廊坊/张北新建  IDC  承接北京溢出的需求，深圳的需求向东莞、惠州溢出，广州目前没有那么严格。上海这边有  2  万个机柜储备，已经拿到能耗指标，今年会落实。北京在酒仙桥、亦庄都有扩容，此外在顺义有一块地，可以建设  1  万个机柜。
        Q：新建  IDC  资本开支资金来源？
        A：国内发了一些企业债，也在吸收第三方投资。
        Q：具体谈一谈在武汉的布局？
        A：武汉的项目是和北京腾龙合作，计划建设  16000  个高密机柜，目前在推进中。
        Q：未来  IDC  这块的  CAPEX  情况？
        A：目前  IDC  一个机柜造价  12-15  万之间。今年投资规模可能比往年略大一些。
        三、海缆运营业务相关：
        Q：请详细介绍海缆项目情况、客户情况？
        A：海缆项目从香港到洛杉矶，长度  12900  公里，直达光缆（以前需要从日本/韩国中转），具有容量大、延迟低、技术先进的优势。海缆一共有  6  对纤芯，1  对是  FB  拥有，一对  Google  拥有，剩下  4  对产权是我们的，今年年内交付竣工。去年预收  3000  万美金，客户方面，互联网公司、运营商、媒体公司、金融公司等都有。
        Q：海缆项目总投资规模？成本回收周期？
        A：17  年  6  月份，发了  5  亿美金美元债，主要用于这个海缆建设，目前预估总投资在  3  亿+美金。5  年以内可以回收成本，海缆寿命  15  年，按照行业惯例，一般合同都是签  15  年。
        Q：海缆项目目前具体进展情况？
        A：需要很多审批手续，基本协调完了，施工还差几百公里，一个以内基本做完。
        四、其他业务及公司财务：
        Q：美元债利息会不会带来一定的外汇损益？
        A：美元债没用掉的部分，回购了  7-8  千万美元债，反而差价还产生了一点利润。
        Q：如何看待二股东的减持公告？
        A：二股东  18  年开始就不再参与公司经营管理，一部分走二级市场，另一部分走大宗交易。
        Q：大股东质押的风险？
        A：大股东所有质押做的是银行综合授信，没有平仓线，抵押的时候股票、产业打包做的抵押，目前没有风险。18年年底部分到期的贷款，也做了续贷。
        Q：公司在从事运营商代运维服务时，与中通服竞争优势？
        A：中通服承担一些社会保障任务，我们主要覆盖一二线城市，中通服还需要覆盖一些偏远地区，我们也不是跟其直面竞争，运营商装维这块需求还是非常旺盛的，我们相当于积极补充。中通服的装维人员，一天装  3  户左右，我们长城宽带考核线  7-9  户，效率更高一些。
        Q：未来对于个宽业务的定位？
        A：个宽用户未来逐步移交给三大运营商，上海联通、河北移动已经开始在合作了。政企用户在北京、上海、深圳做的不错，但收入占比不大，还在观望。
        Q：海外资产未来定位？
        A：海外资产会逐步处理，把经历聚焦在国内，看好国内互联网发展。