国信证券-祁连山-600720-2018年年报点评：业绩增速放缓，关注未来区域基建补短板落实情况-190320

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        收入下降  3.25%，净利润增长  13.93%，拟  10  派  2.96  元
        2018  年全年公司实现营业收入  57.75  亿元，同比下降  3.25%，主要受区域需求不佳影响，水泥销量减少；实现归母净利润  6.55  亿元，同比增长  13.93%，主要由于公司水泥价格上涨和加强成本管控。公司  2018  年  EPS  为  0.8435  元/股，拟  10  派  2.96  元（含税），基本符合预期。
        盈利能力提升，企业营运能力改善
        受区域需求不佳影响，公司  2018  年销售水泥（含熟料）1927  万吨，同比减少10.2%。通过提高产品价格、加强成本管控等措施，公司盈利能力得到进一步提高，我们测算  2018  年水泥熟料吨价格  277  元、吨成本  184  元、吨毛利  93元，分别较上年提高  22.3  元、7.9  元和  14.5  元，其中吨成本主要受原燃材料价格上涨，全年综合毛利率为  33.1%，同比提高  2.2pct，净利率  11.9%，同比提高  3.1pct，其中水泥业务毛利率实现  33.9%，同增  2.95pct。受益于管理和运营加大力度等方面，公司销售、管理、财务费用率分别实现  5.19%、10.1%和  1.49%，同比分别降低  0.11pct、1.29pct、0.62pct，存货周转率和应收账款周转率分别实现  7.13  和  13.75  次，同比提高  0.61  和  1.51  次。
        区域水泥龙头，供需格局改善
        公司作为甘青藏地区最大的水泥生产企业，在甘肃市场占有率达到  42%，青海市场占有率达  24%，拥有十五大水泥生产基地，在役  17  条干法水泥熟料生产线，形成了横跨甘、青两省的分布格局，覆盖甘青藏三省区主要市场，其中甘肃区域产能和矿山重点布局在需求较好的甘肃南部地区。受宏观去杠杆及  PPP清库等影响，2018  年甘肃区域固定资产投资同比下降  3.9%，水泥需求同降4%，但受益于供给侧改革及行业协同区域格局改善，水泥价格全年维持高位。
        基建补短板提振需求，维持  “买入”评级
        西北地区水泥需求受基建驱动显著，且基础设施保有情况相对落后，去年下半年基建补短板信号释放，投资增速见底回升。若后续政策持续推进，配套资金落实，区域建设有望恢复，密切关注二季度区域开复工情况，预计  19-21  年EPS  分别为  0.98/1.06/1.16  元/股，对应  PE  8.4/7.8/7.1x，维持“买入”评级。
        风险提示：下游需求不及预期；定增项目进展不及预期。