天风证券-泛微网络-603039-电子签名先发优势明显，ARPU提升驱动业务高成长-190319

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        好行业：商业模式优异，政策落地驱动行业高速成长
        1、  政策环境好：电子认证具有关键性作用，政策重视度高。自2005  年电子签约合同颁布以来，政府出台多项措施，鼓励电子签约行业发展。2017  年5  月，发改委提出，要加快推进电子认证服务领域信用体系建设，建立健全守信联合激励和失信联合惩戒机制。2019  年3  月，工信部指出：要积极推进电子签名跨境互认及试验试点工作，推动行业应用创新，促进电子认证与应用深度融合。
        2、  行业成长快：在互联网、移动互联网等技术的发展和日益普及的环境下，电子签约市场快速打开，需求加速增长。据艾媒资讯，2019  年，我国电子签约行业市场规模将突破30  亿元，同比增速高达209.3%，行业加速成长。
        3、  商业模式佳：无论是Saas  部署，还是传统本地化部署，都会有部署收入+走流量收入，走流量模式打开行业成长天花板。此外，电子签名市场属于赢者通吃市场，一是因为产业龙头使用，对上下游供应商也会有很强的带动效用。二是其本身对产品安全性、可靠性等要求高，进而对厂商品牌及规模有要求。
        好公司：OA  是电子合同的天然入口，公司先发优势明显，业绩弹性高
        1、  业务拓展基因好：OA  是企业流程管理和业务管控的基础工具，是集成电子签约业务的绝佳入口。OA  厂商具备发展电子签名业务的天然优势。其次，OA  厂商深入企业内部管理，对流程、业务理解更加深入，相对于法大大等纯电子签约公司，公司在深度集成方面更具优势。
        2、  先发优势明显：早在2016  年8  月，公司就投资了第三方电子签名平台契约锁，并通过后续增资，供给持有其16%的股权。2017  年12  月，泛微网络及其控股子公司点甲创投以现金支付的方式对上海CA  进行增资，持有其27.25%的股份。公司市场布局较早，先发优势明显。
        3、  业绩弹性高：电子签名业务潜在增收空间接近6  亿元。公司提供30  多个行业86  个细分领域解决方案，在全国有超过30000  多家用户,其中大中型组织用户超过8000  家。此外，云产品eteams  注册客户超过40万家，电子签名业务潜在收入提升空间接近6  亿元。
        投资建议：预计公司2018-2020  年实现收入9.7、13.2、17.2  亿元，实现归母净利润1.09、1.56、2.13  亿元。电子签名市场前景广阔，公司先发优势明显，同时，公司在OA  市场优势明显，有望持续扩大份额，考好公司长期的发展，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济下行，政策落地低于预期，业务拓展不及预期