东吴证券-中国金茂-0817.HK-销售高增，业绩靓眼，融资成本持续低位-190319

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        事件
        中国金茂发布2018  年度业绩情况：公司2018  年实现营业收入387.3  亿元，同比增长25%；实现归母净利润52.1  亿元，同比增长31%；实现归母核心净利润50.8  亿元，同比增长30%；每股基本盈利0.4528  元。
        点评
        盈利能力持续增强，业绩持续高增态势。公司2018  年实现营收和归母净利润增速分别为25%、31%；业绩高增长主要系：1）结转规模提速推动公司营收高增；2）成本端有效控制推动公司毛利率达37.5%，较2017  年提升5.2  个百分点，其中物业开发、物业租赁、酒店经营毛利率分别达36%、87%、49%；销售净利率达18.9%，较2017  年提升2.4  个百分点。
        销售破千亿规模，土储充沛，布局核心一二线。公司2018  年实现销售金额1280  亿元，同比增长85%；销售面积501.2  万平米，同比增长45%。2019  年公司可售货值2376.5  亿元，设定的签约销售目标达1500  亿元。投资方面，公司2018  年成功进入济南、西安、昆明等14  座城市，累计进入40  城，新获取68  个项目，新增土储建面2264  万平米，同比增长51.7%；截至2018  年末公司总土储6420  万平米，主要布局在核心一二线城市。
        稳健经营，融资成本持续低位。截至2018  年末，公司债务总额共879.73亿元，平均成本5.11%，其中一年内到期债务占比仅25%，短期偿债压力较小。公司杠杆水平略有回升，2018  年公司资产负债率和净负债率均为71%，分别较2017  年提升1  个百分点、2  个百分点，但仍处于较低水平。国企背书使得公司即使在融资严峻的背景下依然能够保持较低的融资成本，与主流房企相比仍然具备较为明显的优势。
        投资建议：中国金茂赋能城市运营，一方面享受土地增值，另一方面锁定了大量低价土储；公司稳健运营，盈利能力持续改善。我们预计公司2019-2021  年营收为489.66、614.52、772.45  亿元，增速为26.42%、25.50%、25.70%；归母净利润为68.30、88.20、113.15  亿元，增速为31.08%、29.12%、28.29%；对应EPS  为0.59、0.76、0.98  元人民币，当前股价对应  PE  为6.47、5.01、3.91  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。