中泰证券-航天信息-600271-产品化和数据变现-190320

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        投资要点  
        与阿里签署战略合作协议
        公司与阿里巴巴签署战略合作协议。1）合作内容：双方在云计算服务及智慧产业、财税业务、政务业务、区块链、企业市场服务等领域开展广泛深入合作。2）双方合作的基础：航信具备强大的行业解决方案、系统集成能力、丰富的渠道资源，特别是在财税领域的领先特色优势。阿里巴巴具备强大的技术和行业应用，特别是在云服务的产品化能力方面。双方的结合有望进一步发挥航信在财税和政务领域的优势，挖掘航信在云计算领域的产品化和市场拓展能力。
        影响一：挖掘财税市场的新产品和新客户
        财税信息化是一个比较大的市场，财税信息化的需求本质来自于税改、税控、征缴等。由于财税数据涉及信息安全数据，真正能够进入到这个市场的企业都需要一定的股东背景和涉密资质等。因此，我们看到财税  IT  领域的参与者呈现寡头垄断的竞争格局。航信作为央企，在税控领域的市场份额在  80%左右，拥有  1400  万左右的税控用户，这些形成了航信在税控领域强大的竞争优势和壁垒。阿里与航信在财税领域合作的点：1）阿里在商业（包括电商、商超、酒店、旅游）等布局深入企业广泛，而财税基本都覆盖了这些领域，有望使得航信的产品得到进一步行业拓展。2）阿里的电商平台集聚了中国最大规模的中小企业，而航信的税控用户更多覆盖的中大型企业（一般纳税人和符合一定规模的小规模的纳税人），因此，通过合作，航信可以覆盖更多的中小企业。
        影响二：2B  市场开拓
        航信开展企业级服务具备天然的客户资源优势。我们认为，2B  市场的开拓需要具备两个核心要素：1）强需求的高用户体验产品；2）大规模的高粘性企业用户。只有大规模的用户才能具备产品推广的基础，只有高用户的体验的产品才能进一步粘住客户，两者相辅相成，互相补充、互相强化。而这两年，航信依靠自身具备的丰富税控客户资源，逐步进入企业  2B  市场，开展会员制业务。逐步将自身的税控用户转化为会员，可以理解为，将一般客户转化为高粘性用户。为企业提供包括网上记账、代账、开盘、电子发票、培训等企业级服务。阿里依靠阿里云、钉钉等等众多高用户体验的云产品在中国企业级  2B  市场具备核心产品优势，而且阿里  2B  的触角也延伸到各行各业。两者的结合，有望进一步增加航信企业级服务的品类和产品丰富性（比如财税和企业管理的结合），对客户形成更强的粘性。
        影响三：提升云产品化能力
        航信在开展会员制业务过程中，自身开发了多个具备客户强需求的云产品，包括云记账、云代账、云办公、极速开票、电子发票、发票查验等。云产品种类不断丰富。而云产品最终进化为高用户体验的产品，需要不断提升产品化能力。这就需要云产品：1）强大的技术产品开发支撑；2）大量的用户体验反馈和迭代。在这方面，阿里拥有天然的优势，阿里本身在云服务方面处于国内领先地位，无论是  IaaS、Paas，甚至在  SaaS  方面，阿里具备强大的开发能力和应用场景。目前，航信针对自身的税控用户提供众多的  SaaS  服务，双方的结合有望进一步提高航信的云服务产品化能力。云产品化能力的提升是航信深挖企业级市场的核心基础要素。
        影响四：新技术
        在新技术方面，双方共建区块链实验室，针对企业的数字化转型提供相应的解决方案。在区块链技术方面，阿里具备丰富的技术研发和产业应用经验。2015年阿里成立区块链实验室，陆续将区块链技术应用于公益项目、医疗数据共享、食品安全溯源、跨境个人转账等领域。IPRdaily  发布的“2018  年全球区块链专利企业排行榜”显示，阿里巴巴集团以  90  项申请公开专利数量连续两年蝉联冠军。2018  年  9  月，阿里达摩院官网正式上线。官方信息显示研究院致力于“区块链中共识协议、密码学安全、跨链协议等技术的研究和应用，以商业与金融等应用场景为突破口，率先实现有自主权的工业级/金融级区块链系统”。
        航信在区块链领域也已经展开布局。2018  年航天信息区块链平台上线，融合已有产业，提供了包括资产管理、数据流转、信任接入和智能监管等服务。在电子发票、粮食质量追溯、供应链金融、税务处理等领域也已布局联盟链并实现应用。在税务领域，区块链对电子发票起到很大程度的完善作用。通过区块链平台，税务局、第三方服务平台与大企业自建平台可共同搭建起电子发票联盟链，管理电子发票的开具、流转、报销和存档全流程，实现了第三方服务平台之间的数据共享与互联互通，解决了传统发票监管困难和重复报销等问题。2018  年该平台已在北京、山东、湖北、安徽、宁夏等地得到应用。
        影响五：新商业模式
        航信在税务数据方面具备高壁垒、难以复制的优势，这些数据具备潜在的变现空间。而数据变现要么将数据产品化，要么找到数据应用的场景。2015  年以来，航信不断挖掘税务数据变现的出口，开展了对接银行和下游企业用户的助贷业务。过去  2-3  年时间，航信的助贷业务快速发展。我们认为，目前政府对民企融资提供了大力支持的政策，助贷业务面临比较好的政策环境。而与阿里的合作，有望为航信的助贷业务带来：1）更多维度的企业刻画数据，2）更多的潜在客户。依靠阿里强大的商业布局，税控、电子发票、财税等数据有望迎来更多的变现途径。
        盈利预测与投资建议。我们认为，通过与阿里的合作，航信有望进一步提升云产品化能力，加快  2B  企业级市场的开拓；同时挖掘财税数据的潜在新技术应用和新商业模式。我们预计，公司  2018-2020  年归母净利润分别为  16.5  亿元/21.9  亿元/26.3  亿元，EPS  分别为  0.89  元/1.18  元/1.41  元，目前股价对应的PE  分别为  32  倍、24  倍、20  倍。维持“买入”评级。
        风险提示。双方合作程度低于预期风险，新技术和新商业模式进展低于预期风险。