兴业证券-科伦药业-002422-“三发”长跑入佳境，创新龙头初成型-190319

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        投资要点
        研发管线陆续进入收获期，增量品种+营销改革助推制剂放量。三发驱动战略之下，公司过去5  年累计研发投入近30  亿元。从2017  年起公司研发体系逐步从单纯投入阶段进入投入产出并行的阶段，实现了仿制推动创新的良性循环，打造了短期（首仿和一致性评价品种）、中期（高壁垒的难仿品种）、长期（创新药）相结合的研发管线，预计未来3  年陆续进入研发成果的密集落地期。随着制剂销售队伍逐步打造完成助推制剂实现持续的放量，已有的新上市品种和后续新上市制剂未来2  年销售收入有望实现20-30  亿元的体量。创新药重点布局抗肿瘤、麻醉等重点领域，新型制剂颇具亮点，国际化研发合作不断推进。
        大输液行业稳固龙头位置，贡献稳定现金流。公司通过和石四药股权及业务上的合作实现了区位互补，进一步巩固了大输液领域的行业龙头地位。预计未来市占率和结构改善带来的单价提升仍将持续，在无需大量费用投入的前提下有望继续为公司贡献稳定的现金流，支撑公司其它业务发展。
        川宁项目产能提升和成本降低仍将贡献业绩弹性。川宁原料药项目于经过环保核查后迎来满产，未来三年有望为公司贡献40  亿左右收入，6-10  亿净利润，其在环保和成本上具备竞争优势，后续随着产能利用率提升和成本下降，仍将为公司贡献一定业绩弹性，同时打造原料药和制剂的产业链。
        盈利预测：整体来看，公司所在的大输液领域景气度恢复向上，竞争格局逐步改善。抗生素板块业绩改善成为公司新的业绩贡献点。公司的研发布局较为完善，研发成果逐步进入收获期，未来研发效果逐步展现将带来公司业绩和估值的双重提升。我们调整公司盈利预测，预计公司2019-2020  年EPS  分别为1.12、1.39  元，对应3  月19  日收盘价其动态PE  分别为23X、19X，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：原料药价格波动风险，新药研发失败风险，销售不达预期风险